报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年制冷剂板块景气提升，Q2旺季量价齐升，公司业绩大幅增长，三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势，预计2024 - 2026年归属净利润为9.6/14.4/22.9亿元，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年半年报显示，实现收入20.4亿元（同比+17.5%），归属净利润3.8亿元（同比+195.8%），归属扣非净利润3.7亿元（同比+197.8%）；Q2单季度收入10.8亿元（同比+12.8%，环比+12.8%），归属净利润2.3亿元（同比+109.1%，环比+48.7%），归属扣非净利润2.2亿元（同比+111.5%，环比+42.4%）[4] 事件评论 - 制冷剂业务：2024H1制冷剂收入16.5亿元（同比+23.2%），销量6.6万吨，上半年配额销量占全年比重51.5%；2024Q2销量3.4万吨（同比 - 4.8%，环比+4.7%），均价2.6万元/吨（同比+23.5%，环比+9.1%）；2024年4 - 6月空调排产合计6157.9万台，同比增长12.5%，R32、R410a需求较好；2024Q2内销均价R22、R32、R134a、R125较Q1环比增长28.6%、49.0%、1.4%、11.6%，出口量环比增加，出口均价环比增长4.9%、10.2%、2.6%、0.0%[4] - 其他业务：2024H1氟发泡剂业务收入0.84亿元（同比 - 17.0%），氢氟酸收入2.7亿元（同比+5.0%）[4] - 三季度价格走势：2024Q3（截至8月23日）内销R22、R32、R134a、R125均价较Q2环比变化13.3%、9.2%、 - 0.2%、 - 23.1%；7月出口价格R22、R32、R134a、R125\R143a、R410a环比6月分别变化+12.4%、+6.3%、 - 4.3%、 - 5.1%、 - 1.9%；8月23日生态环境部发布通知，2024年年内R32配额新增3.5万吨，公司现有R32配额2.8万吨，预计新增0.7万吨[5] - 对外投资：公司控股子公司重庆市嘉利合（持股69.9%）拟投资21.90亿元建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，一期建30万吨/年离子膜法烧碱，二期建5万吨/年电石干法乙炔制R152a装置及配套装置、1.5万吨/年TFA装置、0.5万吨/年ETFA装置[5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|3334|6739|7380|7460|[10]| ||营业成本|2887|4896|4834|3768|[10]| ||毛利|447|1843|2546|3693|[10]| ||％营业收入|13%|27%|35%|49%|[10]| ||营业税金及附加|20|40|44|44|[10]| ||％营业收入|1%|1%|1%|1%|[10]| ||销售费用|56|113|123|125|[10]| ||％营业收入|2%|2%|2%|2%|[10]| ||管理费用|163|329|360|364|[10]| ||％营业收入|5%|5%|5%|5%|[10]| ||研发费用|53|107|117|119|[10]| ||％营业收入|2%|2%|2%|2%|[10]| ||财务费用|-124|0|0|0|[10]| ||％营业收入|-4%|0%|0%|0%|[10]| ||加：资产减值损失|0|1|1|1|[10]| ||信用减值损失|16|0|0|0|[10]| ||公允价值变动收益|2|0|0|0|[10]| ||投资收益|-13|0|0|0|[10]| ||营业利润|299|1282|1932|3072|[10]| ||％营业收入|9%|19%|26%|41%|[10]| ||营业外收支|77|0|0|0|[10]| ||利润总额|375|1282|1932|3072|[10]| ||％营业收入|11%|19%|26%|41%|[10]| ||所得税费用|96|327|493|784|[10]| ||净利润|280|955|1439|2288|[10]| ||归属于母公司所有者的净利润|280|955|1439|2288|[10]| ||少数股东损益|0|0|0|0|[10]| ||EPS（元）|0.46|1.56|2.36|3.75|[10]| |资产负债表（百万元）|货币资金|3187|2034|3940|4556|[10]| ||交易性金融资产|20|20|20|20|[10]| ||应收账款|279|1033|404|1048|[10]| ||存货|543|1306|520|904|[10]| ||预付账款|13|22|22|17|[10]| ||其他流动资产|240|468|431|501|[10]| ||流动资产合计|4283|4883|5337|7046|[10]| ||长期股权投资|402|615|827|1040|[10]| ||投资性房地产|45|43|40|38|[10]| ||固定资产合计|1113|1451|1760|2039|[10]| ||无形资产|340|438|535|632|[10]| ||商誉|0|0|0|0|[10]| ||递延所得税资产|105|105|105|105|[10]| ||其他非流动资产|442|412|382|352|[10]| ||资产总计|6729|7946|8987|11253|[10]| ||短期贷款|0|0|0|0|[10]| ||应付款项|263|586|252|401|[10]| ||预收账款|0|1|1|1|[10]| ||应付职工薪酬|33|55|54|42|[10]| ||应交税费|11|22|24|24|[10]| ||其他流动负债|514|680|614|455|[10]| ||流动负债合计|820|1344|945|923|[10]| ||长期借款|0|0|0|0|[10]| ||应付债券|0|0|0|0|[10]| ||递延所得税负债|0|0|0|0|[10]| ||其他非流动负债|16|16|16|16|[10]| ||负债合计|836|1360|962|939|[10]| ||归属于母公司所有者权益|5892|6586|8025|10314|[10]| ||少数股东权益|0|0|0|0|[10]| ||股东权益|5892|6586|8025|10314|[10]| ||负债及股东权益|6729|7946|8987|11253|[10]| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|484|-82|2716|1425|[10]| ||取得投资收益收回现金|0|0|0|0|[10]| ||长期股权投资|-213|-213|-213|-213|[10]| ||资本性支出|-636|-571|-571|-571|[10]| ||其他|133|-26|-26|-26|[10]| ||投资活动现金流净额|-715|-810|-809|-809|[10]| ||债券融资|0|0|0|0|[10]| ||股权融资|0|-121|0|0|[10]| ||银行贷款增加（减少）|0|0|0|0|[10]| ||筹资成本|-146|-140|0|0|[10]| ||其他|-1|0|0|0|[10]| ||筹资活动现金流净额|-147|-261|0|0|[10]| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|-361|-1153|1906|616|[10]| |基本指标|每股收益|0.46|1.56|2.36|3.75|[10]| ||每股经营现金流|0.79|-0.13|4.45|2.33|[10]| ||市盈率|62.43|18.36|12.18|7.66|[10]| ||市净率|2.98|2.66|2.18|1.70|[10]| ||EV/EBITDA|46.09|10.51|6.31|3.90|[10]| ||总资产收益率|4.2%|12.0%|16.0%|20.3%|[10]| ||净资产收益率|4.7%|14.5%|17.9%|22.2%|[10]| ||净利率|8.4%|14.2%|19.5%|30.7%|[10]| ||资产负债率|12.4%|17.1%|10.7%|8.3%|[10]| ||总资产周转率|0.51|0.92|0.87|0.74|[10]|