报告公司投资评级 - 投资评级下调为增持，目标价为人民币 8.26 元 [1] 报告的核心观点 - 24Q2 公司盈利持续承压，主要因鸡苗销售量价齐跌；考虑上半年鸡苗价格同比下滑、7 月以来涨后回调，且当前白羽肉鸡父母代种鸡存栏充足，24H2 鸡苗价格难大涨，下调盈利预测；预计 2024/25/26 年归母净利润分别为 -3.63/2.05/1.47 亿元，对应 EPS 分别为 -1.04/0.59/0.42 元；参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 10x，考虑公司食品业务或逐步放量、有望扭亏为盈，给予公司 2025 年 14x PE，对应目标价 8.26 元，给予“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 鸡苗销售量价齐跌，拖累盈利明显承压 - 24H1 营收 10.48 亿元（yoy -6.53%）、归母净利 -1.86 亿元（yoy -365%），Q2 营收 5.25 亿元（yoy -3.33%，qoq +0.55%），归母净利 -1.51 亿元（yoy -56%，qoq -332%），盈利下滑主因鸡苗销售量价齐跌 [2] - 24H1 鸡肉制品和鸡苗业务收入分别为 5.68 亿元和 4.07 亿元、同比分别 +9%和 -16%，毛利分别为 2119 万元和 3397 万元、同比分别 -12%和 -76% [2] - 鸡苗业务：24H1 销售鸡苗 1.29 亿只、同比 -7.8%，均价 3.15 元/只、同比 -9.4%，估算亏损约 1.35 - 1.75 亿元、单只亏损约 1.05 - 1.36 元 [2] - 鸡肉制品业务：24H1 销售 4.48 万吨、同比 +25%，但售价下滑拖累盈利 [2] - Q2 鸡苗量价分别同比 -6.2%和 -4.2%，降幅较 Q1 收窄，带动收入、盈利降幅收窄 [2] 扩张主业鸡苗，延伸下游食品 - 产能方面：鸡苗现有商品代雏鸡产能超 3 亿羽，募投新增 1 亿羽产能在建；下游食品深加工，潍坊民和 3 万吨熟食产能产销提升快、已基本达产且上半年扭亏为盈，民和食品 3 万吨熟食产能部分运行、产量提升慢仍亏损 [3] - 食品销售方面：民和在杭州成立孙公司杭州民悦和负责熟食品电商平台销售，在天猫和抖音有店铺，销售势头良好，后续产销量释放有望带动食品业务盈利 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|1,609|2,074|2,210|2,992|2,994| |+/-%|(9.39)|28.96|6.55|35.36|0.07| |归属母公司净利润（人民币百万）|(452.06)|(386.32)|(362.53)|204.88|147.19| |+/-%|(1,050)|14.54|6.16|156.51|(28.16)| |EPS（人民币，最新摊薄）|(1.30)|(1.11)|(1.04)|0.59|0.42| |ROE(%)|(15.59)|(15.57)|(17.21)|10.11|6.68| |PE（倍）|(5.91)|(6.91)|(7.36)|13.03|18.14| |PB（倍）|1.00|1.17|1.39|1.25|1.17| |EV EBITDA（倍）|(8.83)|(14.42)|(20.33)|9.28|8.95| [4] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，如 2024E 流动资产 1386 百万、营业收入 2210 百万、经营活动现金 -239.73 百万等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如 2024E 营业收入增长率 6.55%、毛利率 5%、资产负债率 48.79%等 [10] - 每股指标和估值比率也有相应预测，如 2024E 每股收益 -1.04 元、PE -7.36 倍等 [10]