报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 海量数据2024年中报业绩符合市场预期，Q2营收增速亮眼且连续两季度营收同比正增长，数据库自主产品和服务业务首次单独披露且毛利率高，依托鲲鹏生态持续拿下标杆客户，虽下调2024 - 2025年归母净利润预测，但随着行业信创深化，公司营收有望快速增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月23日海量数据发布2024年中报，2024年H1实现营收2.04亿元，同比增长93.50%；归母净利润 - 0.24亿元，同比亏损减少；扣非归母净利润 - 0.30亿元，同比亏损减少 [1] 投资要点 - Q2营收增速亮眼，2024Q2实现营收1.39亿元，同比增长182%；归母净利润 - 0.18亿元，同比增长41%；扣非归母净利润 - 0.20亿元，同比增长39%，主要因深入推进软硬一体业务发展规划，2024年H1研发投入9800余万元，同比增长36%，新获7项专利授权、16项软件著作权 [1] - 2024年H1数据库自主产品和服务业务首次单独披露，毛利率71.83%，该业务营收0.56亿元，同比增长25%；数据基础设施解决方案业务营收1.47亿元，同比增长145% [2] - 依托“鲲鹏”大生态、打造“Vastabase”小生态，海量数据库Vastbase吞吐量能达近200万/tpmC，是数据库领域国产化替代优选，客户群体覆盖多重点行业，为国产数据库业务发展奠定基础 [2] - 公司是openGauss数据库生态头部厂商，随着行业信创深化，依托华为鲲鹏生态布局软硬一体业务，营收有望快速增长，但因信创行业招标节奏延缓，下调2024 - 2025年归母净利润预测为 - 0.24/-0.04亿元（前值为0.45/0.61亿元），给予2026年归母净利润预测为0.18亿元 [2] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|302.94|261.83|388.04|491.68|588.46| |同比（%）|(27.98)|(13.57)|48.20|26.71|19.68| |归母净利润（百万元）|(63.78)|(81.18)|(23.60)|(3.66)|18.23| |同比（%）|(665.72)|(27.29)|70.93|84.51|598.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.22)|(0.28)|(0.08)|(0.01)|0.06| |P/E（现价 & 最新摊薄）|(51.89)|(40.77)|(140.23)|(905.05)|181.53| [1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|773|758|709|754| |货币资金及交易性金融资产|645|555|507|483| |经营性应收款项|94|120|148|173| |存货|11|61|28|73| |合同资产|1|1|1|/| |其他流动资产|22|22|25|24| |非流动资产|136|172|204|233| |固定资产及使用权资产|0|0|0|0| |在建工程|110|250|340|400| |无形资产|35|37|39|41| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|1|1|1|1| |其他非流动资产|90|110|130|152| |资产总计|910|930|913|987| |流动负债|109|159|149|208| |短期借款及一年内到期的非流动负债|3|3|3|3| |经营性应付款项|17|65|35|79| |合同负债|33|36|44|50| |其他流动负债|57|54|67|76| |非流动负债|5|8|10|11| |租赁负债|1|4|6|7| |其他非流动负债|4|4|4|4| |负债合计|114|166|159|219| |归属母公司股东权益 少数股东权益|821 (25)|791 (27)|782 (27)|794 (26)| |所有者权益合计|796|764|754|768| |负债和股东权益|910|930|913|987| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|262|388|492|588| |营业成本 (含金融类)|159|237|291|331| |税金及附加|2|2|2|2| |销售费用|73|78|93|106| |管理费用|30|43|34|38| |研发费用|135|78|93|106| |财务费用|(5)|(10)|(8)|(7)| |投资净收益|11|4|5|6| |公允价值变动|111|40|50|60| |减值损失|2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(107)|(31)|(5)|24| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|(107)|(31)|(5)|24| |减: 所得税|(18)|(5)|(1)|4| |净利润|(89)|(26)|(4)|20| |减: 少数股东损益|(8)|(2)|0|2| |归属母公司净利润|(81)|(24)|(4)|18| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|(0.28)|(0.08)|(0.01)|0.06| |EBIT|(123)|(45)|(18)|11| |EBITDA|(106)|(27)|4|36| |毛利率 (%)|39.34|38.89|40.78|43.75| |归母净利率 (%)|(31.01)|(6.08)|(0.74)|3.10| |收入增长率 (%)|(13.57)|48.20|26.71|19.68| |归母净利润增长率 (%)|(27.29)|70.93|84.51|598.56| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(69)|(38)|5|29| |投资活动现金流|(176)|(49)|(48)|(48)| |筹资活动现金流|(9)|(3)|(4)|(5)| |现金净增加额|(255)|(90)|(48)|(24)| |折旧和摊销|18|17|21|25| |资本开支|(22)|(32)|(30)|(30)| |营运资本变动|35|(26)|(8)|(10)| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|2.90|2.69|2.65|2.70| |最新发行在外股份（百万股）|294|294|294|294| |ROIC(%)|(12.22)|(4.72)|(1.92)|1.17| |ROE - 摊薄 (%)|(9.89)|(2.98)|(0.47)|2.30| |资产负债率 (%)|12.53|17.86|17.41|22.18| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|(40.77)|(140.23)|(905.05)|181.53| |P/B（现价）|3.88|4.18|4.23|4.17| [9] 市场数据 - 收盘价 (元)：11.24 - 一年最低 / 最高价：9.04/21.50 - 市净率 (倍)：3.97 - 流通 A 股市值 (百万元)：3,182.23 - 总市值 (百万元)：3,309.54 [4] 基础数据 - 每股净资产 (元,LF)：2.83 - 资产负债率 (%,LF)：22.41 - 总股本 (百万股)：294.44 - 流通 A 股 (百万股)：283.12 [5]