报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 有研粉材为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产有望逐步贡献增量，3D打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024H1，公司实现营业收入15.13亿元，同比+19.32%，归母净利润2938.83万元，同比 - 1.11%，扣非归母净利润2275.46万元，同比+25.42% [1] - 2024Q2，公司实现营业收入8.52亿元，环比+28.88%，同比+29.04%；归母净利润1960.94万元，环比+100.53%，同比+3.01%；扣非归母净利润1656.84万元，环比+167.83%，同比+100.14% [1] 量 - 传统主业铜粉和锡粉销售稳步增长，3D打印粉体和电子浆料等新兴业务快速放量 [1] - 铜基板块上半年销量同比增长13%，英国Makin子公司主营业务利润同比增长56% [1] - 微电子互连锡基焊粉板块焊锡粉销量同口径增长15% [1] - 3D打印粉体板块上半年销量同比增长163% [1] - 电子浆料板块上半年销量同比增长130% [1] 价 - 海外业务修复叠加产品结构持续优化，毛利率稳步上行 [1] - 2024H1，公司毛利率为8.86%，同比提升0.66pct；2024Q2，公司毛利率为9.07%，环比提升0.49pct，同比提升1.38pct [1] - 24Q2，铜期货均价约8.01万元/吨，同比+19.27%，环比15.28%；锡期货均价约26.40万元/吨，同比+27.48%，环比+21.54% [1] 泰国基地 - 2024年6月有研泰国正式投入运营，形成以泰国和英国为东西方市场窗口，泰国公司辐射东南亚、MAKIN公司辐射欧洲北美的产业布局 [1] - 泰国基地产能约5000吨铜基、1000吨锡基，有望持续放量成为新的利润增长点 [1] 导热铜粉 - 公司新推出导热铜粉主要用于制造风冷散热组件，在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3 - 5℃ [1] - 导热铜粉已成功应用于VC板等部分散热器件，终端已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，应用反馈良好 [1] - 导热铜粉目前国内只有公司能做，已实现每月小批量吨级销售，产品盈利较传统铜粉有显著提升，未来有望受益AI应用持续放量 [1] 投资建议 - 预计2024 - 2026年，公司归母净利润为0.71、0.95、1.17亿元，对应8月28日股价的PE分别为37/28/23X [1] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为33.21、36.60、39.63亿元，增长率分别为23.9%、10.2%、8.3% [2] - 预计2024 - 2026年归属母公司股东净利润分别为0.71、0.95、1.17亿元，增长率分别为29.6%、33.7%、22.3% [2] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.69、0.92、1.13元 [2] - 预计2024 - 2026年PE分别为37、28、23，PB分别为2.2、2.1、2.0 [2]