报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 报告公司24H1营收短暂承压但Q2业绩较快增长，预计24 - 26年归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为8.8、7.7、6.7倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1实现营收90.73亿，同比-15.15%，归母、扣非净利润4.20、3.73亿，同比+22.4%、+27.5%；Q2单季营收41.72亿，同比-25.29%，归母、扣非净利润2.05、1.62亿元，分别同比+52.04%、+21.47% [1] 业务情况 - 24年上半年工程总承包、商品销售、服务业务营收分别为84.31、4.95、1.31亿元，同比-15.75%、-8.48%、-0.49%，毛利率分别为10.65%、13.07%、47.01%，工程总承包毛利率同比+3.21pct [2] - 境外、境内营收为46.87、43.86亿元，同比+47.67%、-41.67%，毛利率为12.53%、10.32%，同比+4.20、+1.46pct，境外业务带动毛利率提升 [2] 订单情况 - 24H1新签合同额96.99亿，同比+3.47%，境内新签订单15.89亿，同比-59.18%；境外新签订单81.10亿，占比83.62%，海外签单同比高增47.97% [3] - 截至24年上半年，已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足 [3] 费用与现金流情况 - 24H1期间费用率同比提升0.71pct至4.76%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.30%、3.57%、1.54%、 - 0.65%，分别同比变动+0.12pct、+1.17pct、+0.30pct、 - 0.88pct [4] - 24H1资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，净利率为4.84%，同比+1.47pct，单Q2净利率同比增加2.58pct至5.16% [4] - 24H1公司CFO净额为 - 15.56亿，同比多流出7.31亿，收付现比分别为83.62%、111.68%，同比+4.06、+16.35pct [4] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|18,717.84|26,377.06|25,317.12|28,169.91|30,833.79| |增长率(%)|18.00|40.92|(4.02)|11.27|9.46| |EBITDA(百万元)|1,399.07|1,773.70|1,465.45|1,622.73|1,817.10| |归属母公司净利润(百万元)|631.11|761.48|878.30|1,008.15|1,153.84| |增长率(%)|(2.74)|20.66|15.34|14.78|14.45| |EPS(元/股)|0.44|0.53|0.61|0.70|0.80| |市盈率(P/E)|12.25|10.15|8.80|7.67|6.70| |市净率(P/B)|1.18|0.98|0.93|0.88|0.82| |市销率(P/S)|0.41|0.29|0.31|0.27|0.25| |EV/EBITDA|(4.29)|(5.22)|(4.74)|(7.26)|(4.90)| [5]