报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24H1香飘飘总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02% 24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67% [2] - 冲泡业务去库收入承压，即饮业务调整到位蓄势待发 24Q2冲泡业务收入1.29亿元，同比-23%，预计8月销售环比改善，24H2将推出健康化新品；即饮业务收入3.13亿元，同比基本持平，Meco果茶实现10%+增长，冻柠茶销售低于预期，预计Q3即饮业务延续双位数增长 [2] - 成本下降抬升毛利率，政府补助扰动净利率表现 24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，毛利率同比+2.1pct至25.7%，销售费率同比-1.7pct至35.6%，管理费用率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，其他收益同比-0.17亿元 [2] - 调整2024 - 2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元，分别同比+9%/17%/15%，对应PE为14/12/11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3128|3625|3822|4189|4576| |同比（%）|(9.76)|15.90|5.42|9.62|9.22| |归母净利润（百万元）|213.90|280.30|305.51|356.20|408.52| |同比（%）|(3.89)|31.04|9.00|16.59|14.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.68|0.74|0.87|0.99| |P/E（现价 & 最新摊薄）|20.62|15.74|14.44|12.38|10.80| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3275|3556|3973|4420| |非流动资产|1960|1912|1809|1699| |资产总计|5235|5468|5782|6119| |流动负债|1786|1858|2012|2185| |非流动负债|98|93|93|93| |负债合计|1884|1951|2105|2278| |归属母公司股东权益|3349|3515|3675|3838| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|3351|3517|3677|3840| |负债和股东权益|5235|5468|5782|6119| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3625|3822|4189|4576| |营业成本 (含金融类 )|2265|2307|2484|2676| |税金及附加|30|33|41|45| |销售费用|860|921|1024|1141| |管理费用|228|247|255|268| |研发费用|33|38|44|51| |财务费用|(64)|(44)|(50)|(58)| |营业利润|343|385|458|525| |利润总额|341|383|456|523| |净利润|280|306|356|409| |归属母公司净利润|280|306|356|409| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元 )|0.68|0.74|0.87|0.99| |EBIT|263|339|406|465| |EBITDA|451|527|601|666| |毛利率 (%)|37.53|39.64|40.72|41.52| |归母净利率 (%)|7.73|7.99|8.50|8.93| |收入增长率 (%)|15.90|5.42|9.62|9.22| |归母净利润增长率 (%)|31.04|9.00|16.59|14.69| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|383|458|626|695| |投资活动现金流|(138)|(42)|(31)|(30)| |筹资活动现金流|(18)|(103)|(147)|(187)| |现金净增加额|230|313|448|479| |折旧和摊销|188|187|194|201| |资本开支|(65)|(93)|(93)|(93)| |营运资本变动|(86)|6|75|85| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元 )|8.15|8.56|8.95|9.35| |最新发行在外股份（百万股）|411|411|411|411| |ROIC(%)|5.12|6.03|6.75|7.37| |ROE - 摊薄 (%)|8.37|8.69|9.69|10.64| |资产负债率 (%)|35.99|35.69|36.41|37.23| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|15.74|14.44|12.38|10.80| |P/B（现价）|1.32|1.26|1.20|1.15| [10]