报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 索菲亚“多品牌、全品类、全渠道”战略有效落地，上半年盈利能力提升，虽市场竞争激烈超预期下调营收预测，但组织效能优化和定制板块规模效应释放，上调部分年份归母净利润预测，看好长期发展前景维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 2024年8月29日数据显示，1个月、3个月、1年相对收益分别为-1.80%、-19.01%、-13.96%，绝对收益分别为-4.32%、-27.43%、-25.88% [1] 市场数据 - 总股本9.63亿股，总市值123.85亿元，一年最低/最高价为12.70/20.52元，近3月换手率63.28% [2] 事件 - 公司2024年中报显示，上半年营收49.3亿元同比+3.9%，归母净利润5.6亿元同比+13.0%；2Q2024营收28.2亿元同比-4.1%，归母净利润4.0亿元同比+1.0% [3] 要点 - 主品牌索菲亚收入稳健增长，大宗渠道表现靓丽，整装渠道延续高增：2024H1衣柜业务营收39.1亿元同比+0.8%，橱柜业务营收6.1亿元同比+26.8%，木门业务营收2.6亿元同比+17.7%；索菲亚主品牌营收44.4亿元同比+3.9%，工厂端客单价2.37万元同比+27.0%，米兰纳营收2.4亿元同比+42.6%，工厂端客单价1.43万元同比+4.6%；司米品牌经销商与主品牌重叠率降低，终端门店向整家门店转型；华鹤品牌营收0.7亿元同比+3.8%，下半年持续招募优质经销商、强化终端赋能；经销商渠道营收39.1亿元同比+1.2%，直营渠道营收1.6亿元同比+37.4%，大宗渠道营收7.3亿元同比+14.7%，公司响应“保交楼”政策与多个Top100地产客户合作并布局海外市场，拥有27家海外经销商覆盖二十余国家；整装渠道营收同比+43.6%，截至2024H1末集成整装事业部合作装企256个覆盖189个城市及区域 [5] - 家居家装“以旧换新”政策密集落地，有望激发存量家居需求：2024年上半年多部门发布相关方案和措施，多地出台补贴政策，公司前瞻性布局存量市场，产品端自2022年推出全新品类，渠道端增强与装企合作并开发新业务模式，有望抢占存量家居市场份额 [5] 盈利能力与费用情况 - 2024H1公司毛利率35.8%同比+1.0pcts，2Q2024毛利率38.1%同比+2.4pcts，主要系组织效能优化和橱柜、木门规模效应释放；2024H1期间费用率20.9%同比-0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/7.0%/3.9%/0.0%，分别同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pcts，财务费用率降低因优化借款结构、利息支出减少；2Q2024期间费用率19.8%同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，分别同比+0.5pcts/+0.5pcts/持平/-0.3pcts [6] 盈利预测与评级 - 考虑市场竞争激烈超预期，下调2024 - 2026年营收预测至124.3/134.7/148.4亿元（下调幅度4%/6%/6%），因公司组织效能持续优化和定制板块规模效应释放，维持2024年归母净利润预测，上调2025 - 2026年归母净利润预测至16.5/18.6亿元（上调幅度3%/4%），2024 - 2026年对应EPS分别为1.48/1.72/1.93元，当前股价对应PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 给出2022 - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等项目；还给出盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据及变化情况 [8]