报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 诺思格发布2024年中报，2024 H1实现收入3.79亿元（同比+4.71%），归母净利润0.59亿元（同比 -31.94% ），扣非归母净利润0.46亿元（同比 -34.04% ）；2024年Q2实现收入2.02亿元（同比 +0.32% ），归母净利润0.36亿元（同比 -37.98% ），扣非归母净利润0.30亿元（同比 -40.37% ）[1] - 股权激励摊销费用影响利润表现，费用率受此影响有所提升；若剔除该影响，公司利润同比基本持平；股票激励摊销费用提升管理费用率[1] - 聚焦临床试验CRO领域，业绩受行业环境影响较大；公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率，行业承压时公司难免受到影响，但公司服务能力持续增强，综合实力仍旧强劲[1] - 产业基金有望持续助力订单增长，公司积极回购彰显信心；产业基金运营后可助力国内生物医药公司发展，亦有助于公司的订单获取；公司积极回购股份，持续绑定核心人员，有望驱动长远、高质量发展[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为8.09/9.43/11.43亿元，同比增长12.2%/16.6%/21.2%；归母净利润分别为1.15/1.54/1.93亿元，同比增长 -29.0%/33.3%/25.7%，对应2024 - 2026年PE为32/24/19倍[1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|638|721|809|943|1143| |增长率YoY %|4.8%|13.2%|12.2%|16.6%|21.2%| |归属母公司净利润（百万元）|113|163|115|154|193| |增长率YoY%|14.3%|43.3%|-29.0%|33.3%|25.7%| |毛利率 %|36.8%|39.8%|36.5%|35.8%|36.2%| |净资产收益率ROE%|7.1%|9.3%|6.2%|7.7%|9.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.18|1.69|1.20|1.60|2.02| |市盈率P/E(倍)|32.97|23.01|32.40|24.31|19.33| |市净率P/B(倍)|2.36|2.14|2.01|1.88|1.73|[2] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1809|2006|2097|2269|2502| |货币资金（百万元）|1522|991|520|627|698| |应收票据（百万元）|2|0|2|0|2| |应收账款（百万元）|73|90|103|106|148| |预付账款（百万元）|3|3|3|4|4| |存货（百万元）|53|51|69|69|93| |其他（百万元）|156|871|1399|1462|1556| |非流动资产（百万元）|74|68|172|173|176| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|35|30|41|41|40| |无形资产（百万元）|13|18|20|20|20| |其他（百万元）|26|19|110|112|116| |资产总计（百万元）|1883|2074|2268|2443|2678| |流动负债（百万元）|281|314|343|413|489| |短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|32|41|39|62|72| |其他（百万元）|248|273|304|351|417| |非流动负债（百万元）|9|5|55|25|15| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|9|5|55|25|15| |负债合计（百万元）|289|319|398|438|504| |少数股东权益（百万元）|6|6|9|12|16| |归属母公司股东权益（百万元）|1588|1748|1861|1993|2159| |负债和股东权益（百万元）|1883|2074|2268|2443|2678|[3] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|638|721|809|943|1143| |营业成本（百万元）|403|434|514|606|730| |营业税金及附加（百万元）|3|4|4|5|6| |销售费用（百万元）|14|15|16|19|23| |管理费用（百万元）|62|80|117|92|109| |研发费用（百万元）|50|53|61|71|86| |财务费用（百万元）|-12|-12|-25|-13|-16| |减值损失合计（百万元）|0|-2|0|0|0| |投资净收益（百万元）|8|23|13|15|18| |其他（百万元）|2|13|1|2|3| |营业利润（百万元）|129|182|135|180|227| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|129|182|135|180|227| |所得税（百万元）|15|20|18|23|29| |净利润（百万元）|114|163|118|157|197| |少数股东损益（百万元）|1|0|2|3|4| |归属母公司净利润（百万元）|113|163|115|154|193| |EPS(当年)(元)|1.38|2.08|1.20|1.60|2.02|[3] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|130|193|100|220|167| |净利润（百万元）|114|163|118|157|197| |折旧摊销（百万元）|36|37|27|23|22| |财务费用（百万元）|-5|0|0|0|0| |投资损失（百万元）|0|0|0|0|0| |营运资金变动（百万元）|-5|-8|-9|17|-35| |其它（百万元）|2|0|3|3|3| |投资活动现金流（百万元）|-12|-705|-618|-60|-57| |资本支出（百万元）|-21|-20|-131|-25|-25| |长期投资（百万元）|0|-710|-500|-50|-50| |其他（百万元）|9|25|13|15|18| |筹资活动现金流（百万元）|1036|-19|47|-53|-39| |吸收投资（百万元）|1114|0|16|0|0| |借款（百万元）|0|0|0|0|0| |支付利息或股息（百万元）|0|-6|-19|-23|-29| |现金流净增加额（百万元）|1160|-530|-471|107|71|[3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾负责医药团队卖方业务工作超9年[4] - 史慧颖为团队成员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究[4] - 曹佳琳为团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作[4] - 章钟涛为团队成员，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗[4] - 赵丹为团队成员，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[4]