投资评级 - 维持买入评级 目标价微调至133 86元 基于35倍2024年预期市盈率 [2] 核心观点 - 2Q24业绩超预期 营收/净利润同比增长41%/37% 1H24营收/净利润同比增长37 9%/40 5% 主要得益于主品牌销售加速增长至37 7% [2] - 1H24毛利率下降0 7个百分点至69 8% 销售费用率上升3个百分点至47% 主要由于618促销周期延长 直播营销单位成本上升及电商高退货率 [2] - 全年指引 公司目标维持毛利率在约70% 净利润率保持小幅上升趋势 [2] - 明星产品表现优异 1H24形象推广费用同比增长50% 销售费用率同比上升3个百分点至46 7% 明星产品在Tmall和Douyin的复购率分别超过40%和30% 收入贡献从1Q23的55%提升至57% [2] - 子品牌增长可持续 护肤板块同比增长37% 彩妆和身体&头发板块同比增长超过42% 三大业务板块均实现可持续增长 管理层重申主要子品牌尤其是TIMAGE和Hapsode的海外扩张计划 [2] - 线下渠道布局 公司将继续利用线上线下营销资源 推出高端抗衰老护肤系列 并逐步在一二线城市购物中心建立线下专柜 符合其高端化发展战略 [2] 财务数据 - 2024E-2026E营收预计分别为117 02亿 146 28亿和175 74亿 同比增长31 4% 25 0%和20 1% [3] - 2024E-2026E净利润预计分别为15 18亿 18 93亿和22 68亿 同比增长27 2% 24 7%和19 8% [3] - 2024E-2026E每股收益预计分别为3 83元 4 77元和5 72元 [3] - 2024E-2026E市盈率预计分别为22 5倍 18 0倍和15 0倍 [3] - 2024E-2026E市净率预计分别为6 4倍 5 3倍和4 4倍 [3] - 2024E-2026E股息率预计分别为2 0% 2 6%和3 1% [3] 估值与预测 - 2024E-2026E营收预测与共识相比分别高出3 7% 5 6%和6 7% [6] - 2024E-2026E净利润预测与共识相比分别高出27 1% 23 8%和20 7% [6] - 2024E-2026E毛利率预计分别为69 9% 70 1%和70 2% [6] - 2024E-2026E净利率预计分别为13 0% 12 9%和12 9% [6]