报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 今年以来报告研究的具体公司较好解决了核心大单品八代五粮液的价量平衡问题 通过侧翼单品实现多样增长来源 近期经典五粮液平台已成立 强品牌力优势在行业调整周期中更凸显 预计公司2024 - 2026年摊薄每股收益分别为8.74元、9.78元、10.85元 维持对公司的“买入”评级 [3][4] 报告总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营收506.48亿元 同比+11.3%；归母净利润190.57亿元 同比+11.86%；销售收现496.48亿元 同比+15.32%；经营净现金流134.28亿元 同比+18.52%；半年末合同负债81.58亿元 同比+45.08亿元 [1] - 24Q2公司营收158.15亿元 同比+10.08%；归母净利润50.12亿元 同比+11.5% 顺利实现年度目标任务“双过半” [2] 区域与渠道表现 - 上半年东、南、西、北、中部市场分别收入135.52亿元、34.96亿元、167.59亿元、48.41亿元、84.62亿元 同比+15.7%、 - 0.6%、+16.7%、+8.2%、+8.2% 江苏、四川两大核心基地市场强势增长 1618、低度五粮液贡献突出 [2] - 上半年经销、直销分别收入275.94亿元、195.17亿元 同比+13.51%、11.01% [2] - 截至二季度末 五粮液经销商共计2530家 较上年末净减少40家；系列酒经销商950家 较上年末净增加136家；专门店1662家 数量稳定 [2] 产品表现 - 上半年公司酒类收入471.11亿元 同比+12.46% [2] - 五粮液产品收入392.05亿元 同比+11.45% 量价贡献+12.07%/-0.56% 毛利率同比 - 0.1pct至86.7% [2] - 其他酒产品收入79.06亿元 同比+17.77% 量价贡献 - 23.86%/+54.68% 毛利率同比+1.5pct至62.2% [2] - 塑料、印刷、玻瓶等非酒类业务上半年收入35.37亿元 同比 - 2.1% 毛利率同比 - 1.3pct至7.8% 上半年公司整体毛利率同比+0.58pct至77.36% [2] 费用与盈利情况 - 23Q2公司税金及附加率同比+0.44pct（上半年同比 - 0.12pct）；销售费用率同比+1.97pct（上半年同比+1.1pct）；管理费用率同比 - 0.33pct（上半年同比+0.43pct）；研发费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.02pct） [3] - 二季度公司归母净利率同比+0.41pct至31.69%（上半年同比+0.19pct至37.63%） 盈利水平小幅提升 [3] 重要财务指标预测 |会计年度|营业总收入(百万元)|增长率YoY %|归属母公司净利润(百万元)|增长率YoY%|毛利率%|净资产收益率ROE%|EPS(摊薄)(元)|市盈率P/E(倍)|市净率P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|73,969|11.7%|26,690|14.2%|75.4%|23.4%|6.88|26.28|6.15| |2023A|83,272|12.6%|30,211|13.2%|75.8%|23.3%|7.78|18.03|4.20| |2024E|92,766|11.4%|33,933|12.3%|76.8%|23.7%|8.74|13.04|3.09| |2025E|102,484|10.5%|37,960|11.9%|77.2%|24.1%|9.78|11.66|2.81| |2026E|112,472|9.7%|42,126|11.0%|77.6%|24.3%|10.85|10.50|2.55| [4]