报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收微降但归母利润逆势增长，煤炭产销基本稳定但吨煤售价回落，Q2销量恢复助力收入环比增长，且背靠晋控煤业及晋控集团外延式成长可期，预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红率、股息率仍有提高空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年1 - 6月公司实现营业总收入73.79亿元，同比变化 - 0.99%；归母净利润14.36亿元，同比变化 + 3.67%；扣非后归母净利润14.24亿元，同比变化 + 6.11%；经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，同比变化 - 28.56%；基本每股收益0.86元/股，同比变化 + 3.61%；加权平均资产收益率为8.4%，同比降低0.93个百分点 [1] 事件点评 - 煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落：2024年1 - 6月原煤产量1692.75万吨，同比 - 0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比 - 0.22%；销售收入71.57亿元，同比 - 2.05%；平均吨煤售价495.23元/吨，同比 - 1.83%；煤炭业务毛利率45.7%，比2023年降低5.11个百分点；塔山矿产销量分别变化 + 0.15%和0.11%，色连矿产销量变化 - 2.57%和 + 0.83%；上半年公司产量降幅远小于山西省煤炭产量降幅（ - 13.34%）；公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，1 - 6月实际产量未过半，后期有望继续释放产量 [2] - 2024Q2销量恢复助力收入环比增长：受安监等影响Q1产销量下滑较大，Q2色连矿复产助力原煤产销稳步增长；Q2原煤产量847.84万吨，同比 - 0.04%，环比Q1变化 + 0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比 + 0.15%，环比 + 7.84%；销售收入36.12亿元，同比 - 1.23%，环比 + 1.89%；Q2平均吨煤售价481.7元/吨，同比 - 1.38%，环比 - 5.22% [2] - 归母利润逆势增长原因：受忻州窑矿停产带来的管理费用压降、负债率降低财务费用减少及少数股东损益减少影响；上半年营收减少0.74亿，但管理费用减少1.21亿；截止6月底负债率33.47%，同比降低11.91个百分点，财务费用减少0.77亿；利润总额同比基本持平；少数股东损益减少0.71亿元 [2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS（摊薄）分别为1.7、1.85、1.87元，对应8月28日收盘价14.22元，2024 - 2026年PE分别为8.4、7.7、7.6倍；供需平衡下预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红率、股息率仍有提高空间；公司未来成长可期，继续给予“增持 - A”投资评级 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|16,082|15,342|14,887|15,338|15,881| |YoY(%)|-12.0|-4.6|-3.0|3.0|3.5| |净利润(百万元)|3,044|3,301|2,842|3,092|3,125| |YoY(%)|-34.7|8.4|-13.9|8.8|1.1| |毛利率(%)|50.0|50.0|45.5|46.4|46.3| |EPS(摊薄/元)|1.82|1.97|1.70|1.85|1.87| |ROE(%)|20.8|18.5|14.8|14.2|13.1| |P/E(倍)|7.8|7.2|8.4|7.7|7.6| |P/B(倍)|1.6|1.4|1.3|1.2|1.1| |净利率(%)|18.9|21.5|19.1|20.2|19.7|[4]