报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持(维持)" [2][3] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，2024年上半年营收和净利润同比下降，但电商渠道表现亮眼，餐饮市场业务持续稳定增长 [2][3] - 行业市场规模仍有增长空间，中国餐饮连锁化率相较于美国和日本等成熟市场仍有较大提升空间，推动速冻食品需求增长 [2] - 首次覆盖给予公司"增持"评级，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，预计未来三年归母净利润分别为8.06亿元、8.58亿元、9.06亿元 [3] 市场数据 - 收盘价为10.34元，一年内最高/最低价为15.10元/10.34元，沪深300指数为3,286.50，市净率为2.15倍，流通市值为65.17亿元 [1] - 每股净资产为4.81元，每股经营现金流为0.36元，毛利率为25.94%，净资产收益率摊薄为7.88%，资产负债率为34.62%，总股本/流通股为87,918.40万股/63,025.62万股 [1] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现总营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-29.60%；经营性现金流量净额3.17亿元，同比由负转正 [2] - 2024Q2营收为14.12亿元，同比-4.74%；归母净利润1.03亿元，同比-34.36% [2] 产品需求与渠道表现 - 速冻面米制品营收31.41亿元，同比-5.77%；毛利率27.28%，同比-2.17pcts [3] - 速冻调制食品营收4.64亿元，同比+2%；毛利率15.2%，同比+1.38pcts [3] - 冷藏及短保类产品营收0.3亿元，同比-21.81%；毛利率7.31%，同比-2.94pcts [3] - 经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；毛利率25.52%，同比-1.2pcts [3] - 直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；毛利率25.23%，同比-4.1pcts [3] - 直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%；毛利率27.76%，同比-4.8pcts [3] - 餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1% [3] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为8.06亿元、8.58亿元、9.06亿元，EPS分别为0.92元、0.98元、1.03元，对应PE为11.28倍、10.59倍、10.04倍 [3][5] 财务比率 - 毛利率2024E为26.34%，2025E为26.54%，2026E为26.44% [10] - 净利率2024E为10.72%，2025E为10.85%，2026E为10.98% [10] - 资产负债率2024E为42.50%，2025E为41.13%，2026E为39.50% [10] - 每股收益2024E为0.92元，2025E为0.98元，2026E为1.03元 [10] - 每股经营现金流2024E为1.27元，2025E为1.03元，2026E为1.00元 [10] - 每股净资产2024E为5.39元，2025E为5.87元，2026E为6.39元 [10] 行业对比 - 三全食品的PE（2024E）为11.74倍，2025E为10.79倍，2026E为10.03倍 [7]