报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 徐工机械2024年中报显示，公司在国内工程机械市场呈现底部向上趋势，海外市场持续开拓，经营质量持续提升 [1] 盈利预测与财务指标 - 2024年上半年实现营收496.3亿元，同比下降3.2%，归母净利润37.1亿元，同比增长3.2%，扣非归母净利润32.9亿元，同比下降2.4%，销售毛利率22.89%，同比增加0.03个百分点，销售净利率7.52%，同比增加0.67个百分点 [1] - 2024年第二季度实现营收254.6亿元，同比下降7.0%，归母净利润21.1亿元，同比增长1.9%，扣非归母净利润18.28亿元，同比下降11.69%，销售毛利率22.89%，同比下降0.17个百分点，销售净利率8.37%，同比增加1.23个百分点 [1] - 预测2024-2026年净利润分别为65.3亿元、84.1亿元、105.7亿元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍 [1][2] 海外市场开拓 - 2024年上半年公司国际化业务收入219亿元，同比增长4.8%，国际化收入占比达44%，同比增加3.37个百分点 [1] - 主要产品海外占有率均实现增长，海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点 [1] - 全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备海外收入翻倍，搅拌车增长接近2倍 [1] - 国际化毛利率24.41%，同比增加1.22个百分点 [1] 国内工程机械市场 - 2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳 [1] - 大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰，刺激了部分新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势 [1] - 24H1中除2月受到春节假期、雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长 [1] - 24M3以来挖掘机内销同比持续转正，3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月同比增长29.2%，6月同比增长25.6% [1] 公司经营质量 - 2024年上半年公司经营性现金流同比增长11%，超过利润增速 [1] - 资产负债率为63.3%，较2023年末减少1.24个百分点 [1] - 存货302.17亿元，较上年末压降21.6亿元 [1]