报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业务增长短期承压,盈利能力环比改善 - 受宏观环境、医院招投标节奏变化、去年同期高基数等因素多重影响,2024年上半年公司增长承压,实现营业收入1.92亿元(yoy-12.84%) [1] - 磁刺激和电刺激产品分别实现收入0.85亿元(yoy-13.38%)、0.16亿元(yoy48.18%),主要是盆底及产后康复需求疲软所致 [1] - 电生理产品实现收入0.30亿元(yoy+0.57%),主要是因为儿童神经发育、精神心理疾病治疗终端需求持续增加,叠加公司生物反馈仪等产品不断升级 [1] - 激光射频类产品0.13亿元(yoy-19.67%) [1] - 公司2024Q1和Q2销售毛利率分别为70.18%、70.97%,销售净利率分别为24.81%、26.82%,环比改善,下半年随着收入规模扩大,盈利能力有望进一步回升 [1] 医美产品陆续上市,有望成为公司业绩增长新引擎 - 公司依托在盆底功能性康复领域积累的用户基础和品牌口碑,从盆底康复延展至形体、皮肤等多维领域,提供"盆底康复"+"轻医美"的综合解决方案 [1] - 2024年公司医美新品陆续上市,逐步放量,高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场得到用户积极反馈,持续取得销量突破 [1] - 皮秒激光产品已在年初完成了临床试验,产品效果反馈良好,公司正积极推进相关三类证注册流程,射频抗衰、射频溶脂的研发报证也正在有序推进过程中 [1] - 随着产品陆续上市,医美有望成为公司业绩增长新引擎 [1] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.43、5.33、6.40亿元,同比增速分别为-4.2%、20.4%、20.0% [1] - 实现归母净利润为1.40、1.76、2.14亿元,同比分别增长3.0%、25.5%、21.5% [1] - 对应当前股价PE分别为23、18、15倍 [2] 风险因素 - 新品销售不及预期风险 [1] - 经销商管理风险 [1] - 研发进展不及预期风险 [1]