报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告认为公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升，虽短期处于改革调整期且消费环境疲软，但仍维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与现金流表现改善，利润仍承压 - 2024H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）；2024Q2总营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%） [2] - 2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比 -6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比 -2.23/-11.59pcts；2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比 +7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比 +5.73/+0.96pcts [2] - 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为 -2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比 -38.29%/-12.94%；截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比 +0.22亿元） [2] 内参聚焦甲辰版，酒鬼红坛环比表现较好 - 2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比 -60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83% [2] - 2024H1内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比 -3.08/-3.46/-8.85pcts [2] - 2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00%；吨价分别为69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比 -29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31% [2] 省外受影响较大，省内持续优化渠道 - 2024H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比 -33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比 -5.18/-8.66pcts [3] - 2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比 +1.79%/-38.53% [3] - 截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地区减少210家，主要系省内经销商优化所致 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值为1.27/1.54/1.89元），当前股价对应PE分别为41/36/30倍 [4]