报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024半年报收入略低于预期，上半年淡季梳理组织、规划产品战略、布局渠道开发，预计三季度夏季即饮板块发力，维持盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%，当前股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，维持“增持”评级 [2] 各部分总结 公司基本情况 - 报告日期为2024年8月29日，当前股价10.74元，一年最高最低为21.13/10.42元，总市值44.11亿元，流通市值44.11亿元，总股本4.11亿股，流通股本4.11亿股，近3个月换手率30.34% [1] 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入11.79亿元，同比增长0.75%，归母净利润亏损0.3亿元，整体同比减亏0.15亿元；2024Q2实现营业收入4.54亿元，同比下降7.54%，归母净利润亏损0.55亿元，同比亏损扩大0.05亿元 [2] 产品与渠道情况 - 产品端：2024H1冲泡类、即饮类分别实现营收6.14、5.47亿元，同比分别下滑2.13%、增长3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类分别实现营业收入1.29、3.13亿元，同比分别下滑23.0%、0.4%，即饮类产品定位Meco果茶差异化发展，冻柠茶持续营销培育 [3] - 渠道端：2024Q2经销渠道实现收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道实现收入0.05亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比下滑40.7%；截至7月末直营覆盖零食量贩门店超2万家，投放自动量贩机9万台 [3] 成本与费用情况 - 2024H1毛利率为30.6%，同比提升2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比提升2.1pct，主因原材料和运费下降 [4] - 2024Q2销售费用率为35.6%，同比下降1.7pct，主因广告推广减少；管理费用率11.9%，同比提升1.2pct，主因股权激励费用提升 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,128|3,625|4,262|4,920|5,674| |YOY(%)|-9.8|15.9|17.6|15.4|15.3| |归母净利润(百万元)|214|280|334|402|488| |YOY(%)|-3.9|31.0|19.2|20.3|21.3| |毛利率(%)|33.8|37.5|37.4|37.6|38.3| |净利率(%)|6.8|7.7|7.8|8.2|8.6| |ROE(%)|6.8|8.3|9.4|10.5|11.5| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.68|0.81|0.98|1.19| |P/E(倍)|20.6|15.7|13.2|11.0|9.0| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]