报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业下行周期，公司作为防水行业龙头加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类失速风险，战略调整初见成效，经营质量稳步提升，静待地产触底企稳后业绩更进一步；考虑到短期地产磨底带来的需求承压，下调盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 年 8 月至 2024 年 8 月，东方雨虹绝对涨幅分别为-17.92%、-15.72%、-32.56%，相对涨幅分别为-14.06%、-10.41%、-23.37% [2] 相关研究 - 《东方雨虹（002271.SZ）：Q1 业绩符合预期，静待行业触底企稳》，2024.4.23 - 《东方雨虹（002271.SZ）：减值拖累当期业绩，零售业务延续高增》，2024.4.19 - 《东方雨虹（002271.SZ）：Q3 业绩符合预期，经营质量持续改善》，2023.10.25 [3] 投资要点 - 2024 年半年度报告显示，24H1 公司实现营收约 152.18 亿元，同比-9.69%，归母净利润约 9.43 亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润约 8.36 亿元，同比-32.74%；24Q2 公司实现营收约 80.69 亿元，同比-13.77%，归母净利润 5.96 亿元，同比-37.23%，扣非归母净利润约 5.26 亿元，同比-42.75%；公司中期分红预案为拟每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计现金分红 14.62 亿元，占当期归母净利润的 154.97% [3] - 24H1 地产行业整体依旧承压，全国房地产开发投资同比-10.1%，商品房销售面积/房屋新开工面积同比分别-19.0%/-23.7%；工程业务实现营业收入 66.99 亿，同比+9.07%；C 端零售业务收入约为 54.38 亿元，同比+7.66%，占公司营业收入比例为 35.74%，其中民建集团实现营业收入 49.64 亿元，同比增长 13.23%；直销业务收入 28.28 亿元，同比-46.01%，收入占比从 31.08%下降至 18.58%；24H1 公司毛利率 29.22%，同比+0.32pct [3] - 24H1 公司费用率为 18.60%，同比+2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct；归母净利润同比-29.31%至 9.43 亿元，归母净利润率 6.20%，同比-1.72pct；扣非归母净利润同比-32.74%至 8.36 亿元，扣非归母净利润率 5.49%，同比-1.88pct；经营活动产生的现金流量净额为-13.28 亿元，同比+66.33%或少流出 26.15 亿元 [4] - 截至 24H1，东方雨虹休斯敦生产研发物流基地已奠基，一期计划主要建设 TPO 防水卷材生产线及北美研发中心；天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区，计划建设 2 条玻纤增强型聚酯胎基布生产线和 2 条聚酯胎基布生产线；东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设，一期计划建设 10 万吨/年砂浆生产线、15 万吨/年精品砂生产线和 1 万吨/年水性涂料生产线 [4] 投资建议 - 预计 24 - 26 年公司归母净利润分别为 23.64、26.58 和 31.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.97、1.09、1.27 元，对应 PE 估值分别为 10.7、9.5、8.2 倍 [6] 股票数据 - 总股本 2,436.32 百万股，流通 A 股 1,932.22 百万股，周内股价区间 10.01 - 29.27 元，总市值 24,387.52 百万元，总资产 47,291.79 百万元，每股净资产 11.23 元 [7] 财务报表分析和预测 - 预计 24 - 26 年营业收入分别为 31,604、32,509、34,356 百万元，净利润分别为 2,364、2,658、3,102 百万元，毛利率分别为 27.9%、28.0%、28.3%，净资产收益率分别为 7.9%、8.4%、9.1% [7][9] - 24 - 26 年经营活动现金流分别为 4,138、3,847、3,542 百万元，投资活动现金流分别为 -2,578、-1,884、-1,436 百万元，融资活动现金流分别为 -2,520、-1,563、-1,258 百万元 [8]