报告公司投资评级 - 华阳股份投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异、成本管控能力强，产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健且具高增长潜力，看好其未来产量增长带动盈利能力上升，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月29日，华阳股份发布2024年半年报，上半年营业收入121.99亿元，同比-20.85%，归母净利润12.99亿元，同比56.87%，扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%，经营活动现金流量净额1.4亿元，同比-95.44%，基本每股收益0.36元/股，同比-56.63% [1] - 二季度营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.9%，归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%，扣非后归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.2% [1] 点评 - 二季度产量与成本环比改善，下半年煤炭业务有望趋稳。2024H1原煤产量1866万吨，同比-21.46%，商品煤销量1710万吨，同比-20.73%，2024Q2煤炭产量1016万吨，环比+19.5%，销量882万吨，环比+6.4%；2024H1综合煤炭售价573元/吨，同比-8.71%，2024Q2为557元/吨，环比-5.3%；2024H1煤炭销售成本354元/吨，同比+9.59%，2024Q2为347元/吨，环比-4%；受山西省治理“三超”安全监管影响，煤炭产量同比下滑大，预计下半年产量趋稳，与上半年相当 [1] - 榆树坡产能核增、七元和泊里煤矿建设稳步推进，明后年煤炭产量有望大增。8月初榆树坡煤矿取得500万吨/年矿井提能项目安全生产许可证；七元和泊里煤矿设计产能均为500万吨/年，七元煤矿预计2024年12月具备联合试运转条件，泊里煤矿预计2025年12月具备联合试运转条件 [1] - 以较低价格竞得于家庄煤炭资源，增强持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该区块资源储量6.3亿吨，单吨资源收购价格10.8元/吨 [1] 盈利预测及评级 - 预测公司2024 - 2026年归属母公司净利润分别为24.22/27.31/31.62亿元，EPS分别为0.67/0.76/0.88元/股，对应PE为10.77/9.55/8.25倍，以50%分红率测算，2024年股息率约为4.64%/5.24%/6.06% [2] 主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）| - |35,046|28,518|25,907|27,602|29,297| |同比(%)| - | -7.9%| -18.6%| -9.2%| 6.5%| 6.1%| |归属母公司净利润（百万元）| - |7,024|5,179|2,422|2,731|3,162| |同比(%)| - | 98.9%| -26.3%| -53.2%| 12.8%| 15.8%| |毛利率(%)| - | 46.4%| 44.9%| 31.8%| 32.6%| 33.6%| |ROE(%)| - | 26.6%| 18.6%| 7.8%| 8.0%| 8.4%| |EPS（摊薄）（元）| - | 1.95| 1.44| 0.67| 0.76| 0.88| |P/E| - | 3.71| 5.04| 10.77| 9.55| 8.25| |P/B| - | 0.99| 0.94| 0.84| 0.76| 0.70| |EV/EBITDA| - | 2.51| 3.74| 4.86| 4.26| 3.65| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2022A - 2026E的预测数据 [4]