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华阳股份:煤炭主业有望趋稳,远期增量依旧可观

报告公司投资评级 - 华阳股份投资评级为买入,上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 华阳股份作为国内无烟煤行业龙头,煤炭资产优异、成本管控能力强,产能和煤炭资源储量内生性增长,企业稳健且具高增长潜力,看好其未来产量增长带动盈利能力上升,维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月29日,华阳股份发布2024年半年报,上半年营业收入121.99亿元,同比-20.85%,归母净利润12.99亿元,同比56.87%,扣非后归母净利润12.15亿元,同比-59.39%,经营活动现金流量净额1.4亿元,同比-95.44%,基本每股收益0.36元/股,同比-56.63% [1] - 二季度营业收入60.41亿元,同比-14.11%,环比-1.9%,归母净利润4.32亿元,同比-66.41%,环比-50.24%,扣非后归母净利润4.35亿元,同比-65.79%,环比-44.2% [1] 点评 - 二季度产量与成本环比改善,下半年煤炭业务有望趋稳。2024H1原煤产量1866万吨,同比-21.46%,商品煤销量1710万吨,同比-20.73%,2024Q2煤炭产量1016万吨,环比+19.5%,销量882万吨,环比+6.4%;2024H1综合煤炭售价573元/吨,同比-8.71%,2024Q2为557元/吨,环比-5.3%;2024H1煤炭销售成本354元/吨,同比+9.59%,2024Q2为347元/吨,环比-4%;受山西省治理“三超”安全监管影响,煤炭产量同比下滑大,预计下半年产量趋稳,与上半年相当 [1] - 榆树坡产能核增、七元和泊里煤矿建设稳步推进,明后年煤炭产量有望大增。8月初榆树坡煤矿取得500万吨/年矿井提能项目安全生产许可证;七元和泊里煤矿设计产能均为500万吨/年,七元煤矿预计2024年12月具备联合试运转条件,泊里煤矿预计2025年12月具备联合试运转条件 [1] - 以较低价格竞得于家庄煤炭资源,增强持续盈利能力。2024年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,该区块资源储量6.3亿吨,单吨资源收购价格10.8元/吨 [1] 盈利预测及评级 - 预测公司2024 - 2026年归属母公司净利润分别为24.22/27.31/31.62亿元,EPS分别为0.67/0.76/0.88元/股,对应PE为10.77/9.55/8.25倍,以50%分红率测算,2024年股息率约为4.64%/5.24%/6.06% [2] 主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)| - |35,046|28,518|25,907|27,602|29,297| |同比(%)| - | -7.9%| -18.6%| -9.2%| 6.5%| 6.1%| |归属母公司净利润(百万元)| - |7,024|5,179|2,422|2,731|3,162| |同比(%)| - | 98.9%| -26.3%| -53.2%| 12.8%| 15.8%| |毛利率(%)| - | 46.4%| 44.9%| 31.8%| 32.6%| 33.6%| |ROE(%)| - | 26.6%| 18.6%| 7.8%| 8.0%| 8.4%| |EPS(摊薄)(元)| - | 1.95| 1.44| 0.67| 0.76| 0.88| |P/E| - | 3.71| 5.04| 10.77| 9.55| 8.25| |P/B| - | 0.99| 0.94| 0.84| 0.76| 0.70| |EV/EBITDA| - | 2.51| 3.74| 4.86| 4.26| 3.65| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目,营业总收入、营业成本等利润表项目,以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2022A - 2026E的预测数据 [4]