报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收和归母净利润同比增长，2024Q2净利率创历史新高，海外订单供不应求 [3] - 智能制造赋能全球化发展，“833plus”战略稳步推进，泰国反倾销关税下降助力盈利能力上行 [4] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024H1公司实现营收41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56% [3] - 2024Q2实现营收19.95亿元，同比+6.15%，环比5.70%；归母净利润5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23% [3] 2024Q2净利率历史新高原因分析 收入端 - 美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比竞争优势 [3] - 2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比 - 0.47%/环比3.43% [3] - 2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比 - 8.10% [3] 销量端 - 2024H1公司轮胎销售1,509.71万条，同比+10.35%；半钢轮胎销量1,461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销量48.49万条，同比+71.28% [3] - 2024Q2实现轮胎销售749.00万条，同比+5.40%/环比 - 1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量15.81万条，同比 - 3.83%/环比 - 51.62% [3] 利润端 - 2024H1公司持续进行内部流程再造，提升管理水平，实现降本增效，盈利能力提升 [3] - 受益于美国对泰国的反倾销关税降至1.24%影响，泰国子公司实现净利率27.13%，同比+8.74pct [3] 成本端 - 全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23% [3] - 随海运费价格高位回落，预计2024Q3公司成本压力降低 [3] 盈利与费用情况 - 2024H1公司毛利率达33.24%，同比+10.84pct，2024Q2毛利率35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct [3] - 2024H1研发费用达0.98亿元，同比+59.42%，主要系持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品研发 [3] - 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、 - 0.06pct、+0.65pct、 - 0.36pct至1.49%、2.18%、2.39%、 - 1.74% [3] - 2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比 - 0.35pct、+0.43pct、+0.63pct、+0.25pct至1.25%、2.40%、2.38%、 - 3.58% [3] 智能制造与战略推进 - 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，构建工业互联网和生产制造物联网体系，人均收入和业绩超行业均值，是国内唯一4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业 [4] - “833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，建设西班牙和摩洛哥智能制造工厂及摩洛哥二期项目，海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100% [4] 泰国反倾销关税影响 - 2020年6月美国启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，森麒麟原审税率17.06%，适度让利定价 [4] - 2022年9月再次启动复审调查，2023年7月复审初裁森麒麟适用1.24%税率，2024年1月终裁维持该税率，较原审大幅下降 [4] - 公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，税率下降预计强化产品竞争力、带来需求增长，有望提价提升盈利能力 [4] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为22.12/24.83/28.37亿元，对应EPS为2.15/2.41/2.76元，对应2024年8月30日23.20元/股收盘价，PE分别为11/10/8倍 [4] 财务预测 利润表 - 2024 - 2026年预计营业总收入分别为97.45/116.61/134.97亿元，增长率分别为24.27%/19.66%/15.74% [6] - 归属母公司股东净利润分别为22.12/24.83/28.37亿元，增长率分别为61.67%/12.22%/14.28% [5][6] 资产负债表 - 2024 - 2026年预计资产合计分别为172.74/196.47/223.04亿元 [7] - 负债合计分别为40.43/44.22/47.89亿元 [7] - 股东权益合计分别为132.30/152.25/175.15亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为26.96/29.63/35.00亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 30.87/ - 23.81/ - 25.38亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 7.91/ - 5.47/ - 5.87亿元 [7]