报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41% [1] - 分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入21.11/28.18亿元，同比+16.98%/-4.11%；实现归母净利润1.65/3.99亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润1.56/3.75亿元，同比+73.81%/-0.9% [1] 分业务情况 - 索菲亚品牌：24H1实现营业收入44.43亿元，同比+3.89%，专卖店工厂端客单价达到23679元，同比+27% [1] - 司米品牌：截至24H1末，经销商数量2552位，专卖店14283个，覆盖全国，实现营业收入2.39亿元，同比+0.84%，门店向整家门店转型，经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低 [1] - 米兰纳品牌：成为重要增长驱动，24H1实现营业收入6亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到43.6%，工厂端客单价增长靓丽 [1] - 华鹤品牌：截至24H1末拥有经销商276位，实现营业收入0.71亿元，同比+2.5% [1] - 大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务，截至24H1末拥有海外经销商39家，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家 [1] - 整装渠道：持续发力增长，24H1整装渠道营业收入同比增长189%，末合作装企数量达到3909家 [1] 分产品情况 - 衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入39.09、6.10、3.83亿元，同比分别+3.83%、+26.79%、+17.72% [1] 盈利能力 - 24H1毛利率提升明显，降本增效成果亮眼，毛利率同比+2.37pp至35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为37.36%、24.7%、28.08%，同比分别+0.97pp、+2.56pp、+2.85pp [1] - 期间费用率同比-0.86%，其中销售费用率-0.09pp至12.05%，管理费用率-0.63pp至3.89%，研发费用率+0.97pp至14.91%，财务费用率-0.07pp至10.02%；销售净利率同比+1.22pp至7% [1] 现金流与营运效率 - 现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，24H1实现经营现金流-3.01亿元，同比-121.18%，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，剔除该影响因素，销售现金流同比增长 [1] - 营运效率提升，净营业周期-7.8天，其中存货周转天数9.4天，同比下降33.2天；应付账款周转天数49.2天，同比下降3.37天；应收账款周转天数8天，同比下降4.9天 [1] 财务预测 - 预期公司2024 - 2026年归母净利润为13.9、15.6、17.3亿元，对应PE为9、8、7倍，原预测为15.05、16.58、18.17亿元 [1]