报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收和利润承压，主要因下游医疗设备需求锐减，不过2024Q2营收和利润降幅收窄，经营状况好转；产品结构变化带动毛利率提升，但费用率高企拖累销售净利率；微电机海外业务持续开展，研发投入增加，机器人业务前景广阔；考虑医疗器械需求放缓，下调2024 - 2025年归母净利润预测，因公司在机器人业务领域有前瞻布局、成长空间广阔，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|318.48|282.47|164.51|187.10|204.75| |同比（%）|63.99|(11.31)|(41.76)|13.73|9.44| |归母净利润（百万元）|100.88|80.91|52.79|61.41|67.77| |同比（%）|103.41|(19.80)|(34.75)|16.32|10.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|0.60|0.39|0.46|0.50| |P/E（现价 & 最新摊薄）|19.85|24.75|37.92|32.60|29.54| [1] 投资要点 - 2024H1营收/利润承压，营收1.03亿元同比 - 47.20%，归母净利润0.17亿元同比 - 68.55%，扣非归母净利润0.14亿元同比 - 72.27%；分产品看各产品收入均下滑；营收降幅大因国内医疗设备需求锐减，归母净利润下滑因营收下滑和销售费用提高；2024Q2营收/利润降幅收窄，经营好转 [2] - 2024H1毛利率53.60%同比 + 2.18pct，销售净利率15.96%同比 - 11.85pct，毛利率上升因产品结构变化、低毛利率音圈电机收入减少；分产品毛利率有升有降；期间费用率36.56%同比 + 16.91pct，各费用率有不同变化，管理/财务/研发费用率增高因营收下滑，销售费用率提升因增加销售人员配置 [2] - 微电机海外业务方面，投资300万元于韦尔智能控制系统(常州)有限公司，有望拓宽海外渠道兑现营收；研发平台建设不断完善，截至2024年6月30日累计拥有130项专利，研发实力增强有望推动产品迭代；机器人业务前景广阔，与AIDIN Robotics合作，入选LeadeRobot2024年度人形机器人“最具投资价值榜单”并获荣誉，人形机器人成长空间大，布局有望兑现业绩 [2] 市场数据 - 收盘价14.89元，一年最低/最高价14.59/93.00元，市净率3.10倍，流通A股市值845.50百万元，总市值2,002.13百万元 [4] 基础数据 - 每股净资产4.80元，资产负债率9.99%，总股本134.46百万股，流通A股56.78百万股 [5] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|512|499|502|513| |非流动资产|204|272|344|412| |资产总计|716|771|846|925| |流动负债|47|45|53|59| |非流动负债|1|1|1|1| |负债合计|48|46|54|60| |归属母公司股东权益|667|724|791|864| |少数股东权益|1|1|1|1| |所有者权益合计|668|726|792|865| |负债和股东权益|716|771|846|925| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|282|165|187|205| |营业成本 (含金融类)|134|74|85|93| |税金及附加|1|1|1|1| |销售费用|29|12|13|14| |管理费用|25|10|11|12| |研发费用|22|8|9|10| |财务费用|(5)|1|1|1| |投资净收益|13|4|5|5| |公允价值变动|5 0|1 0|1 0|1 0| |减值损失|(2)|(1)|(1)|(1)| |营业利润|91|62|71|79| |利润总额|92|62|71|79| |所得税|11|9|10|11| |净利润|81|53|61|68| |归属母公司净利润|81|53|61|68| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.60|0.39|0.46|0.50| |EBIT|81|64|73|80| |EBITDA|95|138|157|173| |毛利率 (%)|52.39|54.72|54.79|54.80| |归母净利率 (%)|28.64|32.09|32.82|33.10| |收入增长率 (%)|(11.31)|(41.76)|13.73|9.44| |归母净利润增长率 (%)|(19.80)|(34.75)|16.32|10.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|79|94|31|119| |投资活动现金流|(410)|(147)|(153)|(153)| |筹资活动现金流|314|0|0|0| |现金净增加额|(16)|(48)|(117)|(29)| |折旧和摊销|14|9|13|16| |资本开支|(100)|(70)|(75)|(73)| |营运资本变动|(8)|31|(43)|34| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|6.94|5.39|5.88|6.42| |最新发行在外股份（百万股）|134|134|134|134| |ROIC(%)|14.88|7.72|8.20|8.25| |ROE - 摊薄 (%)|12.14|7.29|7.77|7.85| |资产负债率 (%)|6.73|5.94|6.41|6.52| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|24.75|37.92|32.60|29.54| |P/B（现价）|2.15|2.76|2.53|2.32| [9]