报告公司投资评级 - 投资评级为买入 -A，维持评级，6个月目标价22.25元 [4] 报告的核心观点 - 索菲亚发布2024年半年报，2024H1营收49.29亿元同比增3.91%，归母净利润5.65亿元同比增13.01%；2024Q2营收28.18亿元同比降4.11%，归母净利润3.99亿元同比增0.97% [1] - 公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望提升 [7] - 预计2024 - 2026年营业收入为124.13、135.60、145.96亿元，同比增长6.40%、9.24%、7.64%；归母净利润为14.16、15.59、16.79亿元，同比增长12.24%、10.16%、7.67%；对应PE为9.1x、8.2x、7.6x [7] 各部分总结 分品牌情况 - 2024H1索菲亚品牌营收44.43亿元同比增3.89%，工厂端平均客单价2.37万元同比增27.04%，得益于橱柜及木门连带率提升，有经销商1811位，专卖店2552家 [2] - 2024H1米兰纳品牌营收2.39亿元同比增42.59%，工厂端平均客单价1.43万元，有经销商530位，专卖店553家，大众市场开拓顺畅 [2] - 2024H1司米品牌有经销商165位，专卖店171家 [2] - 2024H1华鹤品牌营收0.71亿元同比增3.83%，有经销商276位，专卖店281家，2024H2将招优质经销商、强化终端赋能，开拓新流量 [2] 分品类情况 - 2024H1衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为39.09、6.10、2.63亿元，同比分别增长0.84%、26.79%、17.72%，橱柜、木门通过整家套餐实现较快增速 [2] 分渠道情况 - 2024H1经销商渠道营收39.13亿元同比增1.19% [3] - 2024H1直营渠道营收1.59亿元同比增37.42% [3] - 2024H1大宗渠道营收7.33亿元同比增14.68%，公司将开拓海外市场 [3] - 2024H1整装渠道营收同比增43.63%，已合作装企256个，覆盖189个城市及区域，将同步发展经销商整装+直营整装 [3] 盈利能力情况 - 2024H1公司毛利率35.76%同比增0.97pct，2024Q2毛利率38.11%同比增2.37pct，因定制类品类占比提升、提质增效凸显 [4] - 2024H1公司期间费用率20.85%同比降0.83pct，2024Q2期间费用率18.21%同比增0.54pct，因降本增效生产效率提升、费用精细化管理 [7] - 2024H1公司净利率12.05%同比增1.22pct，2024Q2净利率14.91%同比增0.97pct [7]