投资评级 - 西麦食品的投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 西麦食品2024年H1营收9.7亿元，同比+38.8%，归母净利润0.7亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+8.5%[1] - 2024Q2营收4.1亿元，同比+29.9%，归母净利润0.2亿元，同比-17.4%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-11.0%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%[1] - 当前股价对应PE分别为18.9倍、15.6倍、13.0倍[1] 业务表现 - 2024H1纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦片业务分别实现收入3.7亿元、4.4亿元、0.7亿元，同比增长21.7%、58.4%、19.7%[1] - 公司通过战略并购迈入酸奶谷物盖市场，并在蛋白粉系列上推出多样化新品[1] 渠道表现 - 上半年公司线下渠道同比增长超过25%，零食渠道同比增长超130%，京东到家、美团等O2O业务GMV同比翻倍增长[1] - 上半年线上渠道同比增速超55%，其中传统电商平台增速稳定，抖音平台GMV同比+109%[1] 财务表现 - 2024年Q2毛利率同比-2.38pct至40.86%，主要与澳洲燕麦原材料成本上涨有关[1] - Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.36pct/-0.66pct/+0.07pct/+0.95pct[1] - 2024Q2净利率-3.04pct至5.26%[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为19.76亿元、23.66亿元、27.80亿元，同比分别+25.3%、+19.7%、+17.5%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.32亿元、1.60亿元、1.91亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%[2] - 预计2024-2026年毛利率分别为44.1%、44.5%、44.5%，净利率分别为6.7%、6.8%、6.9%[2] 估值指标 - 当前股价为11.35元，一年最高最低分别为16.56元、9.12元[3] - 总市值为25.34亿元，流通市值为25.34亿元[3] - 近3个月换手率为69.87%[3]