报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收和归母净利下滑，主要因2023H1为欧洲热泵需求顶峰，在高基数和行业去库影响下，HVAC/R领域增长短期承压；2024Q2营收和归母净利环比向好，报告期末存货余额为2021年以来新低，热泵库存或已见底；公司在HVAC/R领域与优质客户合作稳定，新能源汽车热管理领域业务高速增长，工业自动化培育未来增长曲线；维持原有盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为17.8、11.2、7.4倍，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 暖通空调及冷冻冷藏设备领域 - 2024H1营业收入4.4亿元，同比 - 32%；毛利率21.7%，同比 - 3.7pcts；核心产品HVAC/R变频驱动器应用于各类空调和热泵，欧洲热泵受高基数和行业去库影响增长短期承压；核心产品已应用于众多国内外知名品牌，市场地位较高 [4] 新能源汽车热管理领域 - 2024H1营业收入2.0亿元，同比 + 69%；毛利率25%，同比 + 0.9pcts；产品应用于众多主流新能源汽车车型，将继续加大研发，提升市场占有率 [4] 工业驱动领域 - 2024H1营业收入约1600万，体量尚小；持续加大细分应用行业及机器人等细分市场领域的研发投入力度，培育未来增长曲线 [4] 财务预测摘要总结 主要财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,614|1,545|1,781|2,549|3,585| |YOY(%)|25.1|-4.3|15.3|43.2|40.6| |归母净利润(百万元)|211|216|234|373|564| |YOY(%)|58.0|2.4|8.0|59.8|51.0| |毛利率(%)|23.8|25.1|24.8|24.8|25.4| |净利率(%)|13.5|14.6|13.5|14.9|15.9| |ROE(%)|29.8|7.4|7.4|10.5|13.7| |EPS(摊薄/元)|2.24|2.29|2.48|3.96|5.98| |P/E(倍)|19.7|19.2|17.8|11.2|7.4| |P/B(倍)|5.8|1.4|1.3|1.2|1.0| [5] 资产负债表预测 - 流动资产预计从2022A的1576百万元增长到2026E的5906百万元；非流动资产预计从2022A的258百万元增长到2026E的486百万元；资产总计预计从2022A的1834百万元增长到2026E的6392百万元；负债合计预计从2022A的1099百万元增长到2026E的2208百万元；归属母公司股东权益预计从2022A的722百万元增长到2026E的4162百万元 [6] 利润表预测 - 营业收入预计从2022A的1614百万元增长到2026E的3585百万元；营业成本预计从2022A的1229百万元增长到2026E的2675百万元；营业利润预计从2022A的260百万元增长到2026E的642百万元；归属母公司净利润预计从2022A的211百万元增长到2026E的564百万元 [6] 现金流量表预测 - 经营活动现金流预计从2022A的245百万元增长到2026E的493百万元；投资活动现金流预计有一定波动；筹资活动现金流预计有一定变化；现金净增加额预计从2022A的97百万元增长到2026E的371百万元 [6] 主要财务比率预测 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润预计有不同程度增长；毛利率预计保持在24% - 25%左右；净利率预计逐步提升；ROE预计逐步提升；ROIC预计逐步提升；偿债能力方面，资产负债率预计有所上升，净负债比率预计为负且绝对值有所减小，流动比率和速动比率预计有所下降；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率预计有一定波动；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产预计逐步增长；估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA预计逐步下降 [6]