报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是Salesforce的cRPO增长重新加速，主要得益于多云计算和AI相关交易的强劲表现。此外，公司计划在10月推出新的AI平台Agentforce，预计将进一步推动AI产品的需求。管理层提高了FY25E的非GAAP营业利润率指引，显示了成本控制的成效。 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2QFY25总收入同比增长8%至93.3亿美元，符合市场预期；非GAAP营业利润同比增长16%至31.4亿美元，超出市场预期6%，主要得益于费用控制的严格执行。cRPO增长在2QFY25重新加速至+11%（同比，固定汇率），主要归因于多云计算大单和早期续约的强劲表现。 [2] - 管理层预计3QFY25E总收入将同比增长7%至93.1-9.36亿美元。尽管如此，管理层维持FY25E收入指引为377-380亿美元（同比增长8-9%），并将FY25E非GAAP营业利润率指引提高至32.8%（之前为32.5%）。 [2] 业务驱动因素 - cRPO增长在2QFY25重新加速至+11%（同比，固定汇率），缓解了投资者对RPO增长放缓的担忧。多云计算和AI交易是主要驱动因素：1）多云计算交易贡献了2QFY25新业务的约80%；2）2QFY25签署了1500笔AI相关交易，AI产品预订量环比增长超过一倍。 [2] - 按细分市场，销售/服务/平台及其他/营销与商务/集成与分析云收入在2QFY25分别同比增长9/10/9/6/13%。 [2] 新产品发布 - 客户对基础模型和生成式AI应用的兴趣推动了对Salesforce数据云的强劲需求。付费数据云客户数量同比增长130%，年支出超过100万美元的客户数量也同比增长一倍。平台消费同比增长110%。 [2] - Salesforce计划在10月正式推出Agentforce，这是一个新的AI代理开发平台，可以帮助企业以及时且经济高效的方式构建自己的AI代理，用于不同的用例（如销售/服务/营销）。预计该平台将进一步推动Salesforce AI产品的客户需求。 [2] 利润率提升 - 2QFY25非GAAP营业利润率同比扩大2.1个百分点，环比扩大1.7个百分点至33.7%，主要得益于销售和市场费用的严格控制。销售和市场费用占2QFY25总收入的34.6%，低于2QFY24的36.2%。 [2] - 由于收入增长和效率提升，管理层将FY25E非GAAP营业利润率指引提高至32.8%（之前为32.5%；FY24为30.5%）。管理层还预计FY25E经营现金流增长将更强，达到23-25%（之前为+21-24%）。 [2] 估值 - 基于20倍FY25E EV/EBITDA，将目标价从335美元上调至336.5美元。目标EV/EBITDA低于行业平均水平（22倍），因为Salesforce的盈利增长已进入更成熟阶段。 [7]