报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 24H1公司营收18.6亿元同比增39%，归母净利润2.1亿元同比增20.8%，扣非归母净利润2.0亿元同比增17.4%；24Q2营收10.4亿元同比增33.4%，归母净利润1.2亿元同比降5.8%，扣非归母净利润1.1亿元同比降9.4% [1] - H1新项目量产使收入规模提升，家电和汽车零部件业务收入分别为16.4亿和1.5亿元，同比增37%和69%；吸尘器和小家电收入分别为9.7亿和6.8亿元，同比增26%和56%；洗碗机业务已获认证并量产，其他厨电品类在拓展 [1] - 经营业绩稳健增长，24H1毛利率17.7%同比持平，Q2毛利率向好；24Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、3.7%、3.4%、 - 2.7%，同比+0.5、 - 0.3、+0.4、+6.4pct；24Q2归母净利率11.7%同比降4.9pcts，剔除财务费用影响后还原净利率约9.0%同比增1.5pct [1] - 中长期成长逻辑明确，汽零业务客户推进积极，新引进SharkNinja带来增量，与TTI加深合作，智能洗碗机预计24年量产 [1] - 公司持续深耕电机技术，践行发展战略并切入机器人领域，预计24 - 26年归母净利润4.3/5.4/6.3亿元，对应14.3x/11.4x/9.6x，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,938.03|2,775.13|3,888.73|4,793.22|5,537.88| |增长率(%)|(31.80)|43.19|40.13|23.26|15.54| |EBITDA(百万元)|282.50|452.88|515.71|637.32|742.19| |归属母公司净利润(百万元)|298.55|322.18|425.89|535.23|633.45| |增长率(%)|(0.71)|7.92|32.19|25.67|18.35| |EPS(元/股)|0.80|0.87|1.14|1.44|1.70| |市盈率(P/E)|20.35|18.86|14.27|11.35|9.59| |市净率(P/B)|2.40|2.22|2.03|1.83|1.64| |市销率(P/S)|3.14|2.19|1.56|1.27|1.10| |EV/EBITDA|12.99|15.06|8.40|5.75|4.75| [2] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|1,762.69|1,134.07|1,668.58|2,354.03|2,506.46| |应收票据及应收账款(百万元)|662.00|909.89|1,572.10|1,487.18|2,047.38| |预付账款(百万元)|26.14|20.66|49.86|36.69|62.97| |存货(百万元)|254.26|375.74|571.39|591.11|747.47| |流动资产合计(百万元)|2,918.42|2,983.76|4,185.78|4,801.55|5,704.97| |固定资产(百万元)|339.88|805.53|719.59|633.64|547.70| |非流动资产合计(百万元)|852.70|1,289.00|1,107.94|998.41|894.36| |资产总计(百万元)|3,771.12|4,272.76|5,293.72|5,799.96|6,599.34| |短期借款(百万元)|349.58|0.00|194.35|194.35|194.35| |应付票据及应付账款(百万元)|649.22|1,110.68|1,804.66|1,773.61|2,346.66| |流动负债合计(百万元)|1,128.34|1,402.07|2,161.06|2,347.41|2,759.09| |长期借款(百万元)|0.00|0.00|59.42|59.42|59.42| |非流动负债合计(百万元)|74.58|110.80|134.93|134.93|134.93| |负债合计(百万元)|1,233.79|1,541.05|2,295.99|2,482.34|2,894.02| [5] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,938.03|2,775.13|3,888.73|4,793.22|5,537.88| |营业成本(百万元)|1,593.35|2,244.77|3,134.66|3,847.46|4,430.23| |营业税金及附加(百万元)|13.80|13.89|21.00|25.88|29.90| |销售费用(百万元)|8.59|11.00|19.30|21.87|25.27| |管理费用(百万元)|98.95|121.53|162.52|195.53|220.37| |研发费用(百万元)|81.45|101.18|137.89|169.00|195.26| |财务费用(百万元)|(178.80)|(83.16)|(58.20)|(57.36)|(60.73)| |资产/信用减值损失(百万元)|(7.36)|(11.23)|(9.80)|(8.90)|(8.00)| |公允价值变动收益(百万元)|0.54|(0.05)|1.00|1.00|1.00| |投资净收益(百万元)|7.70|0.95|8.00|10.00|12.00| |其他(百万元)|(8.39)|11.92|(9.00)|(9.00)|(9.00)| |营业利润(百万元)|328.20|364.34|479.76|601.93|711.57| |营业外收入(百万元)|2.37|0.69|3.00|4.00|5.00| |营业外支出(百万元)|6.68|2.09|3.00|3.00|3.00| |利润总额(百万元)|323.88|362.93|479.76|602.93|713.57| |所得税(百万元)|25.33|40.75|53.87|67.70|80.12| |净利润(百万元)|298.55|322.18|425.89|535.23|633.45| |归属于母公司净利润(百万元)|298.55|322.18|425.89|535.23|633.45| |每股收益(元)|0.80|0.87|1.14|1.44|1.70| [5] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|298.55|322.18|425.89|535.23|633.45| |折旧摊销(百万元)|63.16|85.56|89.54|89.54|89.54| |财务费用(百万元)|(142.62)|(29.07)|(58.20)|(57.36)|(60.73)| |投资损失(百万元)|(7.70)|(0.95)|(8.00)|(10.00)|(12.00)| |营运资金变动(百万元)|42.42|(93.55)|(205.68)|276.02|(324.81)| |其它(百万元)|92.00|184.99|1.00|1.00|1.00| |经营活动现金流(百万元)|345.82|469.16|244.55|834.43|326.45| |资本支出(百万元)|265.72|396.82|35.30|0.00|0.00| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(657.36)|(1,035.22)|103.79|9.00|11.00| |投资活动现金流(百万元)|(391.65)|(638.40)|139.08|9.00|11.00| |债权融资(百万元)|417.57|(255.59)|310.75|57.36|60.73| |股权融资(百万元)|(119.92)|(125.14)|(159.88)|(215.34)|(245.75)| |其他(百万元)|(143.46)|(125.82)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|154.19|(506.55)|150.87|(157.98)|(185.02)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|108.36|(675.79)|534.51|685.45|152.43| [6] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 31.80%|43.19%|40.13%|23.26%|15.54%| |营业利润增长率| - 0.66%|11.01%|31.68%|25.46%|18.21%| |归属于母公司净利润增长率| - 0.71%|7.92%|32.19%|25.67%|18.35%| |毛利率|17.79%|19.11%|19.39%|19.73%|20.00%| |净利率|15.40%|11.61%|10.95%|11.17%|11.44%| |ROE|11.77%|11.79%|14.21%|16.13%|17.10%| |资产负债率|34.93%|30.90%|35.84%|38.61%|63.74%| |流动比率|2.52|2.09|1.94|2.05|2.07| |速动比率|2.30|1.82|1.67|1.79|1.80| |应收账款周转率|2.56|3.53|3.13|3.13|3.13| |存货周转率|6.60|8.81|8.21|8.25|8.27| |总资产周转率|0.52|0.69|0.81|0.86|0.89| |每股收益(元)|0.80|0.87|1.14|1.44|1.70| |每股经营现金流(元)|0.93|1.26|0.66|2.24|0.88| |每股净资产(元)|6.81|7.34|8.05|8.91|9.95| |市盈率(P/E)|20.35|18.86|14.27|11.35|9.59| |市净率(P/B)|2.40|2.22|2.03|1.83|1.64| |EV/EBITDA|12.99|15.06|8.40|5.75|4.75| |EV/EBIT|15.50|17.57|10.16|6.69|5.41| [7]