投资评级 - 维持增持评级 [3][4] - 目标价下调至20.48元 [3][4] 核心观点 - 公司产品线齐全，国内市场强化经销商库存管理，后续试剂上量可期 [2] - 国际市场受产品注册和进货周期调整影响短期承压，后续有望恢复 [2] - 2024年H1营业收入8.78亿元（+26.38%），归母净利润1.65亿元（+2.12%），扣非净利润1.62亿元（+3.36%） [3] - Q2营业收入2.16亿元（-40.57%），归母净利润0.43亿元（-48.35%），扣非净利润0.43亿元（-46.51%） [3] - 试剂收入2.60亿元（+0.65%），毛利率71.66%（+0.65pct），仪器收入6.17亿元，毛利率31.20%（-5.73pct） [3] - H1综合毛利率43.10%（-6.44pct），净利率18.81%（-4.47pct） [3] 财务摘要 - 2022A营业收入1,220百万元（+34.7%），2023A营业收入1,378百万元（+13.0%），2024E营业收入1,805百万元（+31.0%） [2] - 2022A净利润262百万元（+24.7%），2023A净利润276百万元（+5.3%），2024E净利润350百万元（+26.9%） [2] - 2022A每股净收益0.96元，2023A每股净收益1.01元，2024E每股净收益1.28元 [2] - 2022A净资产收益率13.6%，2023A净资产收益率13.5%，2024E净资产收益率16.0% [2] - 2022A市盈率14.74，2023A市盈率14.00，2024E市盈率11.04 [2] 国内市场表现 - 2024H1国内市场收入6.95亿元（+54.23%），毛利率39.17%（-7.45pct） [3] - 窗口医院建设超过220余家，重点机型装机超过千台 [3] - 试剂产品出货量同比增长约60%，尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显 [3] 国际市场表现 - 2024H1国际市场收入1.81亿元（-25.11%），毛利率58.59%（+3.27pct） [3] - 国际市场试剂增长超过20%，试剂占比提升逐步显现 [3] 财务预测 - 2024E营业总收入1,805百万元，2025E营业总收入2,137百万元，2026E营业总收入2,507百万元 [11] - 2024E净利润350百万元，2025E净利润421百万元，2026E净利润504百万元 [11] - 2024E每股净收益1.28元，2025E每股净收益1.54元，2026E每股净收益1.85元 [11] 可比公司估值 - 迈瑞医疗2023PE24，2024E PE20，2025E PE16 [12] - 安图生物2023PE19，2024E PE17，2025E PE14 [12] - 九强生物2023PE14，2024E PE12，2025E PE10 [12]