报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 新乳业2024年中报显示，公司总收入和归母净利润实现增长，盈利能力提升，产品创新迭代，新兴渠道增长快，预计2024 - 2026年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1总收入53.64亿元（+1.25%），归母净利润2.96亿元（+25.26%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.39%）；2024Q2单季总收入27.51亿元（-0.94%），归母净利润2.07亿元（+17.72%），扣非归母净利润2.13亿元（+37.66%） [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为112.36亿元、121.83亿元、130.91亿元，收入同比分别为2.26%、8.43%、7.45%；归母净利润分别为5.42亿元、6.58亿元、7.87亿元，增速分别为25.86%、21.40%、19.53% [2][3] 业务板块表现 - 2024H1液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64% [2] - 2024H1直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元，同比+1.29%、-0.72%，H1末经销商共3296家，同比+9.18%，H1净减少113家，变动率-3.31% [2] - 2024H1西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元，同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42% [2] - 2024H1子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元，同比-1.78%、+1.25%、-5.13%，净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%，同比-1.13、-0.17、-1.64pct [2] 盈利能力 - 2024H1毛利率为29.23%，同比+1.26pct，直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%，同比+1.72、+2.82pct；归母净利率为5.53%，同比+1.06pct。2024Q2毛利率为29.09%，同比+0.29pct；归母净利率为7.51%，同比+1.19pct [2] - 2024H1销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%，同比+0.46、+0.13、-0.52pct；24Q2分别为15.21%、3.88%、0.95%，同比-0.60、-0.38、-0.49pct [2] - 2024H1信用减值损失/收入为-0.24%，同比-0.50pct [2] 产品创新 - 2024H1新品收入占比双位数，“活润”系列同比15%增长，“活润晶球”带动晶球系列增长超40%，多款低温风味乳带动整体增长超40%，常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50%，“澳特兰”有机系列同比增长20% [2] - 2024H1“24小时”全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，高端鲜奶整体同比增长约15% [2] 渠道拓展 - 订户方面，通过地网变革构建多场景闭环，异业合作提升征订拉新联动 [2] - 门店方面，强化“五在线”提高运营服务能力 [2] - 远场电商方面，“618”销售额同比提升15%，抖音、拼多多业绩增长更快 [2]