报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024Q2金价扰动下业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现，加盟渠道承压，但门店拓展稳步推进，线上多品类协同发展 [3] - 公司是国内较具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能，预计2024 - 2026年EPS分别为1.20/1.37/1.45，对应PE分别为9/8/7x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1营收81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降17.28%；24H1毛利率18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%，同比下降1.82pct；销售费用率6.46%，同比提升1.53pct，管理费用率0.64%，同比提升0.08pct [3] - 单Q2营收31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%；24Q2毛利率22.93%，同比提升3.9pct，净利率8.31%，同比下降1.14pct；销售费用率8.92%，同比提升3.56pct [3] 产品与渠道情况 - 24H1素金/镶嵌首饰收入分别为69.62/3.72亿元，同比分别增长3.43%/下滑29.18%，毛利率分别为9.79%/26.02%，同比分别提升1.08pct/下滑6.22pct；品牌使用费收入3.64亿元，同比下滑15.15% [3] - 24H1加盟/自营线下/自营线上业务收入分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别 - 0.74%/+16.35%/+3.09% [3] - 截至24H1周大生品牌终端门店数量5,230家，较23H1末净增加495家，较年初净增加124家，其中加盟门店4887家，自营门店343家 [3] - 24H1加盟平均单店收入123.48万元，同比下降9.4%，毛利率13.46%，同比下滑1.18pct；自营平均单店收入284.96万元，同比下降6.72%，毛利率26.04%，同比维稳 [3] - 24H1线上营收11.91亿元，同比增长3.09%，天猫/京东/抖音营业收入分别为5.92/2.17/1.71亿元；银饰品等其他类产品销售收入2.84亿元，同比增长65.78%，素金类产品销售收入8.12亿元，同比下降9.87% [3] 盈利预测与财务数据 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为174.17亿元、193.40亿元、211.86亿元，同比分别增长6.92%、11.04%、9.55%；归母净利润分别为13.19亿元、15.02亿元、15.88亿元，同比分别增长0.26%、13.87%、5.70% [5] - 2024 - 2026年ROE分别为19.81%、20.19%、19.37%；EPS分别为1.20元、1.37元、1.45元；PE分别为8.81x、7.74x、7.32x [5]