报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1青岛啤酒营收200.7亿元同比-7.1%，归母净利润36.4亿元同比+6.3%；24Q2营收99.2亿元同比-8.9%，归母净利润20.4亿元同比+3.5% [1] - 24Q2啤酒销量245万千升同比-8.0%，中高端销量表现更优；吨价同比-0.9%，受产品结构变化影响 [1] - 24Q2吨成本-5.4%，毛利率同比+2.7pct至42.8%；销售等费率管控稳定，其他收益同比增1.0亿元，净利率+2.7pct至21.1% [1] - 今年啤酒旺季受消费力和天气影响，行业整体销量有压力；未来消费力复苏和高端化推进有望带动销量、吨价修复，成本下降红利将兑现，业绩有望稳健 [1] - 2023年公司分红率63.93%，将稳步提高分红率，提升股息率回报股东 [1] - 考虑旺季啤酒销量承压略下调预期，预计2024 - 2026年归母净利润48.6/55.0/61.3亿元，同比+13.8%/13.2%/11.4%，当前股价对应PE为17/15/13x [2] 财务指标总结 成长能力 - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为6.6%、5.5%、0.2%、4.3%、4.4% [5] - 2022 - 2026E营业利润增长率分别为12.3%、14.7%、14.1%、13.2%、11.4% [6] - 2022 - 2026E归属母公司净利润增长率分别为17.6%、15.0%、13.8%、13.2%、11.4% [5][6] 获利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为36.8%、38.7%、40.7%、42.0%、42.9% [6] - 2022 - 2026E净利率分别为11.5%、12.6%、14.3%、15.5%、16.6% [6] - 2022 - 2026E ROE分别为14.6%、15.5%、16.6%、17.6%、18.3% [5][6] - 2022 - 2026E ROIC分别为12.2%、12.7%、15.1%、16.1%、16.6% [6] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为47.8%、42.6%、41.1%、40.0%、39.0% [6] - 2022 - 2026E净负债比率分别为-66.5%、-67.8%、-68.7%、-74.7%、-80.3% [6] - 2022 - 2026E流动比率分别为1.6、1.8、1.8、2.0、2.2 [6] - 2022 - 2026E速动比率分别为1.1、1.3、1.4、1.5、1.7 [6] 营运能力 - 2022 - 2026E总资产周转率均为0.7 [6] - 2022 - 2026E应收账款周转率分别为263.3、308.5、349.0、367.6、367.7 [6] - 2022 - 2026E应付账款周转率分别为6.2、6.5、6.9、7.0、7.0 [6] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为2.72、3.13、3.56、4.03、4.49元 [5][6] - 2022 - 2026E每股经营现金流分别为3.58、2.04、4.40、5.12、5.61元 [6] - 2022 - 2026E每股净资产分别为18.69、20.12、21.42、22.88、24.50元 [6] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为21.9、19.0、16.7、14.7、13.2倍 [5][6] - 2022 - 2026E P/B分别为3.2、3.0、2.8、2.6、2.4倍 [5][6] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为23.9、13.9、8.3、7.0、6.0 [6]