报告公司投资评级 - 行业投资评级: 看好 [8] 报告的核心观点 - 公司主业持续复苏，国资控股股东拟全额认购定增彰显信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、专注传统业务发展，盈利能力持续修复 - 2024H1公司实现营业收入3.56亿元，同比减少24.64%；归母净利润0.73亿元，同比增长61.79%；扣非净利润0.73亿元，同比减少19.56%。2024Q2，公司实现营业收入1.62亿元，同比减少29.97%；归母净利润0.09亿元，同比减少56.00%；扣非净利润0.10亿元，同比减少71.11%。二季度业绩受影响主要是由于公司专注于传统主业发展，缩减新零售业务 [3] - 2024H1，公司毛利率67.33%，同比增加13.30pct；净利率18.04%，同比增加8.63pct。2024Q2，公司毛利率66.49%，同比增加16.15pct；净利率1.91%，同比减少7.21pct，主要是由于Q2公司新零售业务收缩造成了减值损失。2024H1，公司销售/管理/财务费用率分别为6.91%/10.83%/2.84%，分别同比-0.80/0.24/-1.94pct。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.78%/11.28%/3.07%，分别同比-0.22/-2.50/0.29pct [4] - 公司专注于传统主业发展，缩减新零售业务，导致二季度业绩受影响。2024H1公司实现营业收入3.56亿元，同比减少24.64%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长61.79%；扣非净利润0.73亿元，同比减少19.56%。2024Q2，公司实现营业收入1.62亿元，同比减少29.97%；实现归母净利润0.09亿元，同比减少56.00%；扣非净利润0.10亿元，同比减少71.11% [11] - 从长期看，公司毛利率持续修复。公司毛利率由2019年的29.34%增长至2021年的69.32%；2022年公司响应国家号召，承担社会责任，为专业市场管理、商贸百货零售业务的商户减租、免租，导致毛利率下滑；2024H1，公司毛利率达到67.33%，比上年同期增加13.30pct [12] 二、深耕专业市场管理、商贸百货零售业务 1. 专业市场管理: 行业持续复苏, 业务实现增长 - 专业市场管理是公司的核心业务，占公司总营业收入的比重超过60%。该业务采用商铺租赁的经营管理模式，公司与经营商户签订店铺租赁合同，按合同收取物业费、广告费、管理费等，并向经营商户提供场地及物业运营管理、水电等服务 [15] - 公司专业市场管理业务主要由杭州环北和南京环北两大批发市场组成。杭州环北坐落于杭州凤起路黄金商圈核心区，是大型服装专业批发市场，主要经营女装、男装、丝绸等产品，具备天然的"人+货+场"优势，主要向浙江、河南、安徽、江苏、山东、河北、湖南省等地的客户提供商品。南京环北坐落于南京市商业繁华地段夫子庙商圈，是集服装百货批发零售为一体的服装批发市场，拥有众多的省级代理服装品牌 [15] - 纺织服装专业市场行业持续复苏，公司业务实现增长。根据中国纺织工业联合会数据统计，2024上半年，流通分会重点监测的44家纺织服装专业市场总成交额达到7989.89亿元，同比增长12.40%。其中，东部地区专业市场成交额达到6794.30亿元，同比增长13.22%，占到专业市场总成交额的85.04%。从行业层面看，纺织服装专业市场行业得到修复，东部地区彰显其强悍的竞争力；从公司层面看，丽尚国潮明确业态定位、招商定位，采用"走出去""请进来"的形式，持续推进招商工作。2024上半年，杭州环北、南京环北出租率分别达到93%/96%，公司专业市场管理业务实现营业收入2.21亿元，同比增长2.31%，毛利率78.55%，比上年同期增加0.78pct，盈利能力逐渐修复 [6][15] 2. 商贸百货零售：政策支持西部消费产业发展，公司业务有望受益 - 公司商贸百货零售业务，采用联营为主，自营和租赁为辅的经营模式。该业务经营主体是兰州亚欧商厦，地处兰州中山桥核心商圈，是一家集百货零售、餐饮娱乐、酒店休闲于一体的多业态综合性商场，经营国际国内高端美妆、服装服饰、珠宝首饰等品类和中高端商务旅游酒店，并引进知名、网红、轻奢餐饮品牌。2024上半年，商贸百货零售业务占公司总营业收入的18% [15] - 2024上半年，百货零售行业整体承压。2024H1，公司商贸百货零售业务实现营业收入0.64亿元，同比下降14.46%，毛利率为44.10%，同比减少0.48pct [16] - 消费市场的复苏叠加政策的助力，行业或迎来边际改善。2023年5月，甘肃省印发《关于推动文化和旅游深度融合实现高质量发展的实施意见》，提出力争到2028年文化和旅游产业增加值占全省地区生产总值的6%，人均文化旅游消费达到1000元以上。2024年3月，兰州市发布《文化兰州建设实施方案》，提出把兰州打造成西部旅游大环线重要枢纽和全国重要旅游目的地，到2028年力争创建成为国家级文化和旅游消费示范城市。公司对亚欧商厦进行改造升级，以打造当地商业中心，提升品牌等级阵营，满足消费者的商务、旅游住宿、餐饮、时尚生活及社交的需求，进一步增强市场竞争力 [16] 三、国资控股股东拟全额认购定增, 彰显公司发展信心 - 元明控股为公司国资控股股东，其拟定增5.3亿元，为公司发展提供核心驱动力。2020年，丽水经济技术开发区管理委员会成为公司实际控制人。本次公司拟向元明控股定向发行股票，发行规模约5.3亿元。其中，2.81亿元用于杭州环北、南京环北专业市场及亚欧商厦改造升级，进一步夯实主营业务；1.14亿元用于推动数字化转型项目，扩张业务规模，提升决策分析能力和管理效率，保障公司的长期稳定发展；0.32亿元用于兰州亚欧国际自营酒店开发项目，拟与华住集团旗下中高端品牌Intercity Hotel城际酒店合作，打造该品牌西北地区首店，提高公司整体盈利能力；1.02亿元用于杭州总部运营管理中心建设项目，满足业务拓展的需要。截至2024年7月，元明控股持有公司总股本的比例为21.32%，本次发行完成后，不考虑其他因素影响，元明控股持有发行后公司总股本的比例为34.73% [7][17] 四、可比公司估值 - 对比可比公司，当前公司估值处于合理水平。丽尚国潮的总市值为26.95亿元，TTM市盈率为24.40，2024E市盈率为20.26，2025E市盈率为18.21 [18]