报告评级 - 维持"谨慎增持"评级,下修目标价至41.49元(前值53.94元) [8] - 考虑到公司在调整阶段盈利能力下行较多,采用市销率进行定价,给予2024年5.8X PS,下修目标价 [8] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2营收同比-13.27%,降幅收窄,略好于预期,推测期内酒鬼系列对大盘形成支撑,内参降幅收窄 [2][3] - 公司内参、酒鬼、湘泉系列收入分别同比-60.8%、-30.1%、+36.3%,产品结构沉降延续 [2][3] - 公司期内主要聚焦C端营销及渠道恢复,费率提升及产品结构波动持续对盈利能力挤压,2024Q2利润同比-60.87%,低于预期 [2][3] 调整期间的经营策略 - 公司在调整期间推进渠道模式转型,加大针对终端及渠道费用支持,区域市场采取聚焦策略,对毛销差有一定影响 [3][8] - 公司2024Q2财务费用对收入贡献占比降低1.9pct,综合多因素下,2024Q2净利率同比下降11.6pct至9.5%,回落至历史低位 [3][8] - 2024Q2渠道回款意愿略有改善,但整体仍处于修复状态,公司期内销售收现同比-13.27%,合同负债维持在2.57亿元,整体符合预期 [3][8] 未来发展前景 - 酒鬼是本轮库存周期之下受挤压较明显的品牌,核心在于营销聚焦及渠道体系完善,若公司能实现小区域、高占有特征,后续仍有迈入新一轮扩张可能 [3][8]