报告评级 - 维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 收入增速放缓,统筹门店持续贡献增量 [3] - 火炬项目持续提升毛利率,开店结构变化导致利润承压 [3] - 发布股东回报计划,提升分红比例 [3] 收入分析 - 2024H1 公司收入 109.4 亿元(+1.19%),其中2024Q2收入 54.01 亿元(+0.56%) [3] - 分业务,零售/批发增速分别+0.59%/+2.62%,基本持平 [3] - 分产品,中西成药/中药/非药增速分别+3.7%/-14.3%/-8.9%,中西成药小幅增长,中药和非药有所下滑 [3] - 门诊统筹持续为公司带来正向贡献,截至2024H1可互可刷的统筹门店3720家,占直营门店32.42%,2年以上可互可刷统筹门店销售额较同类型非可互可刷门店提升9.7% [3] 利润分析 - 2024H1毛利率同比+2.2/+1.0pp,火炬项目提毛利率效果超预期,自有品牌占比提升1.6pp达21.5%、统采占比提升2.8pp达70.4%亦有帮助 [3] - 2024Q2利润增速低于收入增速,预计与公司开店结构有关,2023-2024H1新增直营门店中自建店占比86%,较2019-2022年平均55%明显提升,自建店尚处爬坡阶段导致当期利润阶段性承压 [3] 其他 - 2024H1新开1625家门店,88%新增门店在优势地区 [3] - 发布2024-2026年股东回报规划,每年现金分红占归母净利润的比例最低为50%,较2023年及以前明显提升 [3]