报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持；目标价格为21.98元，上次预测为34.54元；当前价格为16.99元 [3] 报告的核心观点 - 公司仍处于加速开店期，利润下滑主要系新店爬坡、新业务亏损及财务费用影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为16.74 - 34.38元，总市值44.17亿元，总股本/流通A股为260/260百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 投资建议 - 考虑到需求疲软及资本开支加大，下调2024 - 2026年预测EPS为1.02（-28%）/1.47（-18%）/1.7（-23%）元；考虑到行业平均估值14x PE，公司仍在快速成长阶段，给予2025年15x PE，对应下调目标价为21.98元（-36%），维持增持评级 [4] 业绩简述 - 2024H1实现营收12.71亿元/+17.5%，归母利润0.81亿元/-44.4%，扣非归母0.76亿元/-27.96%；2024Q2实现营收5.8亿元/+7.04%，毛利润1.04亿元/-22%，毛利率17.87%/-6.65pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.2/+2.44/-2.3/+0/+0.67pct，归母利润0.15亿元/-79.47%，利润率2.59%/-10.93pct，扣非归母0.11亿元/-74.53%，利润率1.92%/-6.15pct [4] 利润下滑原因 - 新店爬坡、新业务亏损、财务费用增加；2024H1开业新店规模较大且开办费用及折摊影响导致亏损约0.2亿元，新增银行贷款导致财务费用新增0.11亿元，新业务中大包店及食品业务投入带来亏损影响百万元；剔除三方面影响后预计同店利润1.1亿元，净利率12%，同店利润预计同比持平 [4] 开店情况 - 2024H1新开业5家门店，预计24H2尚有4 - 6家新店开业；24H1直营店118家（+12）、同庆楼54家（+1）、富茂7家（+3）、新品牌57家（+8） [4] 未来展望 - 公告预计2025年将开业4家富茂，资本开支将由2024年的10 - 15亿元缩减到6亿元；预计2025年将有10家富茂陆续达到成熟经营期，2025年为双春年，预订量同比2023年同期有望实现增长 [4] 股价升幅 - 1M绝对升幅-6%，相对指数-4%；3M绝对升幅-29%，相对指数-21%；12M绝对升幅-49%，相对指数-39% [7] 相关报告 - 业务规模加速扩张，收入端延续高增长（2024.04.30）；股份回购完成，信心更重要（2023.11.16）；业绩符合预期，关注四季度旺季催化（2023.11.02）；预告中值符合预期，关注旺季催化（2023.10.11）；回购股份理顺机制，整顿军心继续出发（2023.10.08） [8] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1670|2401|2919|3659|4344| |(+/-)%|3.9%|43.8%|21.5%|25.3%|18.7%| |净利润（归母，百万元）|94|304|266|381|443| |(+/-)%|-35.0%|224.9%|-12.6%|43.5%|16.0%| |每股净收益（元）|0.36|1.17|1.02|1.47|1.70| |净资产收益率(%)|4.7%|13.6%|11.0%|14.3%|15.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄)|47.20|14.53|16.62|11.58|9.98| [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的预测值及变化情况 [9] 可比公司对比 - 列出广州酒家、百胜中国的相关市值、归母净利润、PE等数据及均值 [10]