公司投资评级 - 报告对公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司产品矩阵不断丰富，但高基数下增长承压，零添加红利仍存，看好公司补齐渠道短板，重拾增长势能 [1] 业绩简评 - 24H1实现营收15.89亿元，同比+3.78%；归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比-3.73% [1] - 24Q2实现营收6.94亿元，同比-2.53%；归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-14.73% [1] 经营分析 - 产品矩阵不断丰富，高基数下增长承压 [1] - 24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收4.33/0.89/1.73亿元，同比-3.1%/-10.2%/3.4% [1] - 24Q2经销/直营分别实现营收5.02/1.78亿元，同比+4.8%/+2.9% [1] - 24Q2全国经销商净增204家 [1] - 24Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-5.1%/-7.6%/+1.4%/-15.6%/+17.6% [1] - 毛利率受产品结构扰动，子公司处置贡献收益 [1] - 24Q2毛利率35.16%，同比-2.27pct [1] - 24Q2销售/管理费率同比+2.48/-0.80pct [1] - 24H1促销及广告宣传费为0.85亿元，同比+8.51% [1] - 管理费用中股份支付同比-62.36% [1] - 同期子公司丰城恒泰处置收益为1025万元 [1] - 24Q2净利率13.77%，同比-1.87pct [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24-26年归母净利分别为5.6/6.3/6.9亿元，同比增长6%/11%/11%，对应PE分别为25x/22x/20x [1] 公司基本情况 - 2022-2026年营业收入分别为2436/3207/3407/3752/4163百万元，营业收入增长率分别为26.55%/31.62%/6.24%/10.12%/10.98% [3] - 2022-2026年归母净利润分别为344/530/564/625/693百万元，归母净利润增长率分别为55.35%/54.22%/6.27%/10.79%/10.91% [3] - 2022-2026年摊薄每股收益分别为0.356/0.516/0.548/0.608/0.674元 [3] - 2022-2026年ROE分别为14.62%/14.52%/14.35%/14.71%/15.00% [3] - 2022-2026年P/E分别为58.33/31.33/24.56/22.17/19.99 [3] - 2022-2026年P/B分别为8.53/4.55/3.52/3.26/3.00 [3] 三张报表预测摘要 - 2021-2026年主营业务收入分别为1925/2436/3207/3407/3752/4163百万元，增长率分别为26.6%/31.6%/6.2%/10.1%/11.0% [4] - 2021-2026年主营业务成本分别为-1148/-1546/-2016/-2176/-2392/-2647百万元 [4] - 2021-2026年毛利分别为777/891/1191/1231/1360/1516百万元 [4] - 2021-2026年营业税金及附加分别为-16/-21/-25/-27/-30/-33百万元 [4] - 2021-2026年销售费用分别为-388/-331/-392/-443/-488/-541百万元 [4] - 2021-2026年管理费用分别为-65/-73/-124/-92/-98/-108百万元 [4] - 2021-2026年研发费用分别为-55/-65/-86/-89/-98/-108百万元 [4] - 2021-2026年息税前利润（EBIT）分别为253/401/563/580/647/725百万元 [4] - 2021-2026年财务费用分别为3/8/27/35/38/42百万元 [4] - 2021-2026年资产减值损失分别为-1/-19/3/0/0/0百万元 [4] - 2021-2026年公允价值变动收益分别为0/0/0/0/0/0百万元 [4] - 2021-2026年投资收益分别为9/3/9/15/10/10百万元 [4] - 2021-2026年营业利润分别为270/400/631/660/730/812百万元 [4] - 2021-2026年营业外收支分别为-9/1/-2/3/5/3百万元 [4] - 2021-2026年税前利润分别为261/402/629/663/735/815百万元 [4] - 2021-2026年所得税分别为-40/-58/-99/-99/-110/-122百万元 [4] - 2021-2026年净利润分别为221/344/530/564/625/693百万元 [4] - 2021-2026年少数股东损益分别为0/0/0/0/0/0百万元 [4] - 2021-2026年归属于母公司的净利润分别为221/344/530/564/625/693百万元 [4] - 2021-2026年非现金支出分别为98/126/126/150/162/179百万元 [4] - 2021-2026年非经营收益分别为3/-8/-44/-5/-11/-7百万元 [4] - 2021-2026年营运资金变动分别为-144/311/-143/-84/-12/-10百万元 [4] - 2021-2026年经营活动现金净流分别为178/773/470/623/763/855百万元 [4] - 2021-2026年资本开支分别为-275/-215/-497/-253/-278/-300百万元 [4] - 2021-2026年投资分别为230/-400/550/-150/0/-50百万元 [4] - 2021-2026年其他投资活动现金净流分别为9/-36/10/613/6/3/-150/10/388/-10/268/-340百万元 [4] - 2021-2026年股权募资分别为0/56/798/0/0/0百万元 [4] - 2021-2026年债权募资分别为0/64/-64/57/58/50百万元 [4] - 2021-2026年其他分别为-62/-68/-107/-289/-312/-325百万元 [4] - 2021-2026年筹资活动现金净流分别为-62/52/627/-232/254/-275百万元 [4] - 2021-2026年现金净流量分别为79/212/1160/42/41/240百万元 [4] 比率分析 - 2021-2026年每股收益分别为0.277/0.356/0.516/0.548/0.608/0.674元 [4] - 2021-2026年每股净资产分别为2.597/2.437/3.554/3.822/4.130/4.494元 [4] - 2021-2026年每股经营现金净流分别为0.223/0.801/0.457/0.606/0.742/0.832元 [4] - 2021-2026年每股股利分别为0.110/0.200/0.300/0.280/0.300/0.310元 [4] - 2021-2026年净资产收益率分别为10.67%/14.62%/14.52%/14.35%/14.71%/15.00% [4] - 2021-2026年总资产收益率分别为9.23%/10.84%/12.43%/12.74%/12.90%/13.03% [4] - 2021-2026年投入资本收益率分别为10.29%/14.17%/12.97%/12.33%/12.61%/12.87% [4] - 2021-2026年主营业务收入增长率分别为13.70%/26.55%/31.62%/6.24%/10.12%/10.98% [4] - 2021-2026年EBIT增长率分别为-24.14%/58.79%/40.39%/2.91%/11.59%/12.03% [4] - 2021-2026年净利润增长率分别为7.58%/55.35%/54.22%/6.27%/10.79%/10.91% [4] - 2021-2026年总资产增长率分别为9.72%/32.26%/34.56%/3.66%/9.40%/9.86% [4] - 2021-2026年应收账款周转天数分别为25.5/25.9/19.2/18.0/17.0/16.0天 [4] - 2021-2026年存货周转天数分别为155.9/139.4/121.7/106.0/103.0/100.0天 [4] - 2021-2026年应付账款周转天数分别为25.0/25.5/29.2/18.0/17.0/17.0天 [4] - 2021-2026年固定资产周转天数分别为159.7/132.2/147.6/132.8/117.7/106.3天 [4] - 2021-2026年净负债/股东权益分别为-17.18%/-32.04%/-43.92%/-40.67%/-43.31%/-44.99% [4] - 2021-2026年EBIT利息保障倍数分别为-93.5/-48.3/-20.7/-16.4/-17/-17.3 [4] - 2021-2026年资产负债率分别为13.50%/25.81%/14.42%/11.21%/12.30%/13.14% [4]