报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 受地产及消费疲弱影响，公司对消费者和经销商双重让利，增加投入致Q2收入和利润承压，但终端渠道改革推进，部分渠道营收增长 [3] - 橱衣木下滑扩大，盈利基本稳定，各品类Q2毛利率稳定 [3] - 零售经销拖累，直营和大宗稳健，公司加快零售和整装大家居转型落地 [3] - 公司在产品、渠道、品牌端积极思变，重构产品和渠道，引领行业范式升级 [3] - 降本增效推进，盈利水平稳定，现金流改善，营运效率稳健 [5] - 考虑地产下行和消费需求疲弱，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为家居用品，前次评级为买入，08月30日收盘价44.35元，总市值27,015.91百万元，总股本609.15百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量3.05百万股 [1][2] 半年报点评 - 2024H1公司实现收入85.83亿元（同比12.8%），归母净利润9.90亿元（同比 - 12.6%），扣非归母净利润7.76亿元（同比 - 27.5%）；单Q2实现收入49.62亿元（同比 - 20.9%），归母净利润7.72亿元（同比 - 21.3%），扣非归母净利润6.34亿元（同比 - 32.7%） [3] - 终端渠道改革持续推进，整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收同比增长1%，外贸渠道营收同比增长27% [3] - 2024H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0亿元（同比 - 16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%），毛利率29.2%/36.7%/25.0%/23.8%（同比 - 1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct）；单Q2收入分别同比 - 25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，Q2毛利率分别为31.9%/37.5%/27.4%/30.7% [3] - 24H1零售实现收入67.3亿元（同比 - 16.3%），其中直营/经销收入分别同比 + 17.3%/-17.6%，单Q2零售收入同比 - 23.8%，其中直营/经销分别同比 - 5.3%/-24.5%，24H1毛利率为33.5%（同比 + 1.4pct），Q2毛利率环比提升 [3] - 24Q2末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家（较24Q1末 - 204/+10/-37/+50/-58家），截止24Q2末零售大家居有效门店已超过850家（较年初 + 200余家） [3] - 整装大家居以欧派 + 铂尼思双品牌驱动，积极落地相关措施，加快渠道开拓及营销终端模式建设 [3] - 24H1大宗实现收入15.0亿元（同比 + 1.0%）、毛利率25.2%（同比 - 2.8pct），单Q2收入同比 - 10.6%、毛利率33.3%、环比改善 [3] - 产品端重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵等，并对产品规划研发中台进行组织架构调整 [3] - 渠道端优化考核政策，鼓励关闭低效店面，构建线上获客体系，24H1线上类业务增长超10%，有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家，线上获客量同比增长超600%，大家居电商引流客户数同比增长89% [3] - 品牌端加强“金管家”服务标准体系建设，传递品牌“爱家”文化 [3] 降本增效与盈利情况 - 24Q2毛利率为34.5%（同比 + 0.2pct），归母净利率15.6%（同比 - 0.1pct），24Q2销售/管理/研发费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%（同比 + 2.7pct/+1.0pct/-0.1pct） [5] 现金流与营运效率 - 24Q2净经营现金流为17.01亿元（同比 + 3.61亿元），期末合同负债12.60亿元（同比 - 5.19亿元） [5] - 截至24Q2末，存货/应收账款/付账款周转天数分别32/29/50天（同比4/+4/+4天） [5] 盈利预测 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润至27.0亿元、29.3亿元、31.7亿元，对应PE为10.0X/9.2X/8.5X [5] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,480|22,782|20,224|21,382|22,568| |增长率yoy（%）|10.0|1.3|-11.2|5.7|5.5| |归母净利润（百万元）|2,688|3,036|2,700|2,926|3,168| |增长率yoy（%）|0.9|12.9|-11.1|8.4|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.41|4.98|4.43|4.80|5.20| |净资产收益率（%）|16.2|16.7|14.1|14.0|13.8| |P/E（倍）|10.0|8.9|10.0|9.2|8.5| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.4|1.3|1.2| [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细数据 [7][8][9][10][11]