报告公司投资评级 - 菜百股份的投资评级为"优于大市"，维持评级[3] 报告的核心观点 - 菜百股份在2024年上半年收入增长31%，全渠道销售扩张持续推进，但归母净利润有所承压[1] - 长期金价稳步上行预期下，黄金珠宝中的投资消费有望增长，公司的全直营体系和灵活套保策略将提升销售及盈利能力，未来毛利率变化将趋于平稳[7] 收入与利润 - 2024年上半年，菜百股份营收109.89亿元，同比增长31.44%，归母净利润4亿元，同比下降3%，扣非净利润3.86亿元，同比基本持平[1][4] - 单二季度，公司营收46.73亿元，同比增长41.26%，归母净利润1.27亿元，同比下降28.31%，扣非净利润1.34亿元，同比下降22.36%[1][4] 业务与渠道 - 黄金珠宝零售主业增长较好，二季度收入同比增长42.07%，其中贵金属投资类产品增速较优[1][5] - 线下渠道稳步扩张，上半年净开6家直营店，期末门店总数93家，其中华北地区84家，华北以外地区9家[1][5] - 线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入22.99亿元，同比增长49.99%[1][5] 财务指标 - 公司上半年毛利率同比下降2.42个百分点至9.07%，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响[1][6] - 销售费用率和管理费用率分别为2.35%和0.45%，分别同比下降0.24和0.14个百分点，整体费用率管控良好[1][6] - 上半年经营性现金流净额9.4亿元，同比下降29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致[1][6] 盈利预测 - 下调2024-2026年归母净利润至7.65/8.78/10.08亿元，对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍[7] - 2024-2026年营业收入预计为205.73/241.66/274.02亿元，同比增长24.29%/17.46%/13.39%[2] - 2024-2026年净利润预计为7.65/8.78/10.08亿元，同比增长8.22%/14.85%/14.72%[2]