报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 1) 境外营收贡献亮眼增速,东南亚地区业务毛利率提升明显[2][3] - 24H1公司地基处理/桩基工程业务分别实现营收4.1/2.2亿元,同比分别-10.3%/+100.9%,境内/外分别实现营收5978万元/5.7亿元,同比分别-71.4%/+59.8% - 24H1东南亚/中东地区分别实现营收4.7亿元/9411万元,同比分别+77.9%/+15.7% - 24H1公司实现综合毛利率36.4%,同比+1.1pct,其中地基处理/桩基工程业务分别实现毛利率40.3%/28.6%,较2023全年水平分别同比+2.1/+9.1pct,东南亚地区毛利率较2023全年提升11.7pct至37.9% 2) 计提股份支付费用导致公司利润水平略有承压[3] - 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%,同比分别-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct - 管理费用增加主要是受到股权激励及员工持股计划的股份支付的影响,扣除后上半年管理费用率为12.3% - 综合影响下公司归母净利润同比-30.4%,归母净利率下滑7.0pct至11.7%;若剔除股份支付的影响,24H1公司归母净利润同比-5.8% 3) 经营活动净现金流阶段性下滑,设备采购力度加大[3] - 24H1公司经营活动净现金流为-1574万元,同比-7120万元,主要是受到净利润下滑以及经营性应付项目减少所致 - 24H1公司设备采购增加,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6066万元,同比+3679万元 4) 境外订单高增、国内重大订单落地,共同支撑公司中期业绩增长[3] - 24H1公司实现新签合同额11.9亿元,超过2023全年新签订单总额,其中境内/境外分别实现新签合同额2.5/9.4亿元 - 大连机场航站楼地基处理项目(与中建八局组成联合体,中标金额3.9亿元) - 预计下半年大连机场跑道区地基处理工程有望开标,叠加一带一路与中东市场高景气,预计将对公司中期业绩增长实现有力支撑 财务数据总结 1) 营业收入和归母净利润预测[2] - 2024E营业收入17.08亿元,同比+33.69% - 2024E归母净利润2.15亿元,同比+23.48% 2) 主要财务指标[7] - 2024E毛利率32.96% - 2024E归母净利率12.59% - 2024E每股收益0.87元 - 2024E资产负债率22.63% - 2024E ROIC 11.28% - 2024E P/E 19.08倍