报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩报告显示Q2收入25.75亿元（+16.33%），归母净利润7.22亿元（+34.91%），扣非归母净利润5.19亿元（+4.37%）；H1收入44.16亿元（+30.90%），归母净利润11.21亿元（+51.57%），扣非归母净利润8.61亿元（+30.42%），退税口径一致化处理后24Q2实际扣非同比+18% [1] - 收入方面外销拉动美亚高增，内销Q2单季预计个位数增长，主力为P10SPro系列，外销Q2单季预计+20%左右，增速排序美＞亚＞欧，美国H1线下渠道获突破入驻Target和Bestbuy门店 [1] - 利润方面毛利率净利率皆稳，Q2单季毛利率51.9%，同比+0.18pct，费用率有变化研发管理投入增加，退税口径一致化处理后Q2扣非净利率20.2%，同比+0.3pct，盈利稳定因多种因素互有抵消 [1] - 投资建议关注长期空间与边际变化，公司股价从6月高点至今调整约30%，当前关注内销6月经营新变革组织架构及出海美国线下、欧洲线上、亚太新兴市场挖潜空间，略调低此前盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8654|10750|12875|14917| |收入同比（%）|30.5%|24.2%|19.8%|15.9%| |归属母公司净利润（百万元）|2051|2476|2912|3359| |净利润同比（%）|73.3%|20.7%|17.6%|15.3%| |毛利率（%）|55.1%|54.7%|54.3%|53.9%| |ROE（%）|18.0%|18.9%|19.2%|19.2%| |每股收益（元）|15.66|13.42|15.79|18.21| |P/E|18.07|16.39|13.93|12.08| |P/B|3.27|3.09|2.68|2.32| |EV/EBITDA|16.36|13.19|10.72|8.78|[2] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - |8897|10925|13531|16481| |现金| - |893|2217|4323|6793| |应收账款| - |275|341|409|473| |其他应收款| - |693|861|1031|1195| |预付账款| - |63|78|95|111| |存货| - |928|1163|1408|1645| |其他流动资产| - |6045|6264|6264|6264| |非流动资产| - |5480|5760|5760|5752| |长期投资| - |20|20|20|19| |固定资产| - |1286|1236|1180|1116| |无形资产| - |18|30|42|54| |其他非流动资产| - |4155|4473|4518|4563| |资产总计| - |14377|16685|19291|22234| |流动负债| - |2879|3442|4025|4588| |短期借款| - |0|0|0|0| |应付账款| - |1499|1879|2274|2656| |其他流动负债| - |1380|1563|1751|1931| |非流动负债| - |116|119|119|119| |长期借款| - |0|0|0|0| |其他非流动负债| - |116|119|119|119| |负债合计| - |2995|3561|4144|4706| |少数股东权益| - |1|1|1|1| |股本| - |131|133|133|133| |资本公积| - |5162|5203|5203|5203| |留存收益| - |6087|7788|9811|12191| |归属母公司股东权益| - |11381|13124|15146|17526| |负债和股东权益| - |14377|16685|19291|22234|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |2186|2582|3121|3576| |净利润| - |2051|2476|2912|3359| |折旧摊销| - |141|121|129|136| |财务费用| - | -100|4|4|4| |投资损失| - | -62| -75| -77| -75| |营运资金变动| - |179|77|84|82| |其他经营现金流| - |1851|2378|2898|3346| |投资活动现金流| - | -2348| -522| -121| -123| |资本支出| - | -247| -198| -198| -198| |长期投资| - | -2258|0|0|0| |其他投资现金流| - |157| -324|77|75| |筹资活动现金流| - |199| -767| -894| -983| |短期借款| - |0|0|0|0| |长期借款| - |0|0|0|0| |普通股增加| - |38|1|0|0| |资本公积增加| - |65|41|0|0| |其他筹资现金流| - |96| -810| -894| -983| |现金净增加额| - |48|1324|2107|2470|[5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8654|10750|12875|14917| |营业成本|3883|4865|5890|6880| |营业税金及附加|75|72|91|108| |销售费用|1817|2150|2575|2983| |管理费用|211|237|277|313| |财务费用| -139| -13| -40| -82| |资产减值损失| -148| -69| -69| -69| |公允价值变动收益|114|0|0|0| |投资净收益|62|75|77|75| |营业利润|2317|2811|3304|3810| |营业外收入|3|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|2320|2811|3304|3810| |所得税|269|335|392|451| |净利润|2051|2476|2912|3359| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|2476|2912|3359|[5]