报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][23] 报告的核心观点 - 钾锂主业景气回落，补缴税款拖累业绩，2024年上半年公司营收和归母净利润同比下滑；钾肥销量环比大幅提升，2024Q2业绩环比改善；预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，考虑主业利润稳固和新项目投产，维持“买入”评级 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入72.37亿元，同比 - 27.31%；归母净利润22.12亿元，同比 - 56.60%；扣非后归母净利润21.59亿元，同比 - 57.21%；加权平均净资产收益率6.70%，同比下降11.97个pct [24] - 2024年Q2单季度，公司实现营业收入45.13亿元，同比 - 14.03%，环比 + 65.67%；归母净利润12.78亿元，同比 - 55.50%，环比 + 36.84%；扣非后归母净利润12.84亿元，同比 - 54.70%，环比 + 46.76%；经营活动现金流净额为21.51亿元；销售毛利率为56.71%，同比 - 18.35个pct，环比 + 8.01个pct；销售净利率为29.05%，同比 - 39.32个pct，环比 - 9.44个pct [24] 业务分析 - 2024年上半年，公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格回落，销售均价分别为2387元/吨、9.39万元/吨，较2023年同期分别下降527元/吨、13万元/吨；氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑19.39%、22.86%至53.52%、60.16%；公司采取以量补价策略，分别销售钾肥和碳酸锂223.67万吨、2.02万吨，同比分别 + 4.63%、34.94% [25] - 2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价分别为2412元/吨，10.59万元/吨，环比分别下降272元/吨，上涨0.43万元/吨；公司加大钾肥销售力度，单季度销售147.24万吨，环比 + 92.65%；碳酸锂单季度销售1.03万吨，环比 + 4.46%；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高 [26][27] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、183.38亿元，归母净利润分别为54.88、71.11、78.33亿元，对应PE为14、11、10倍 [4][27] 分产品经营数据 - 氯化钾2022 - 2024Q2销量分别为494.11、560.00、223.67万吨，不含税价分别为3501、2610、2387元/吨，营收分别为173.01、146.18、106.76亿元，毛利分别为137.43、75.02、57.69亿元，毛利率分别为79.44%、51.32%、53.52% [7][30] - 碳酸锂2022 - 2024Q2销量分别为3.02、3.76、2.02万吨，不含税价分别为37.98、16.92、9.39万元/吨，营收分别为114.58、63.61、37.96亿元，毛利分别为105.36、46.08、22.94亿元，毛利率分别为92.00%、72.45%、60.16% [7][30] 公司财务数据 |财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21579|14618|16814|18338| |增长率(%)|-30|-32|15|9| |归母净利润（百万元）|7914|5488|7111|7833| |增长率(%)|-49|-31|30|10| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.01|1.31|1.44| |ROE(%)|25|16|19|18| |P/E|10.72|14.48|11.18|10.15| |P/B|2.72|2.38|2.07|1.81| |P/S|4.02|5.44|4.73|4.33| |EV/EBITDA|6.85|9.67|6.88|5.73| [5][28]