报告公司投资评级 增持（维持） [3] 报告的核心观点 1. 24H1 公司实现营业收入 11.8 亿元，同比+0.8%；归母净利润-0.3 亿元，同比减亏 1454 万元 [5] 2. 冲泡业务去库拖累营收，果茶增势良好。24H1 冲泡实现营收 6.14 亿元，同比-2.1%；24H1 即饮实现营收 5.47 亿元，同比+3.8% [5] 3. 成本下降推升毛利率，收缩品牌费用投放。24H1/24Q2 公司的毛利率分别为 30.6%/25.7%，分别同比+2.7/+2.1pcts；24H1 广告费/市场推广费分别同比-57.7%/-10.2% [7] 4. 公司依然采取冲泡和即饮双轮驱动的发展战略，但梳理调整了各业务板块的重要性。冲泡业务优先于即饮业务，Meco 果茶优先于冻柠茶 [8] 5. 考虑到消费环境与行业竞争情况，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测分别至 3.16/3.66/4.34 亿元 [9] 分产品总结 1. 冲泡业务: 24H1 实现营收 6.14 亿元，同比-2.1%，下滑原因是 Q2 属于冲泡产品淡季，且渠道库存较高 [5] 2. 即饮业务: 24H1 实现营收 5.47 亿元，同比+3.8%。Meco 如鲜果茶"家庭装"、"礼品装"在部分城市销售较好 [5] 3. 电商业务: 24H1 实现营收 0.94 亿元，同比-25.1%，原因是公司调整电商策略 [5] 4. 直营业务: 24H1 实现营收 0.40 亿元，同比+26.4%，系公司在零售量贩渠道进展顺利 [5] 分区域总结 1. 华东/西南/华中分别实现营收 4.37/1.67/1.75 亿元，分别同比+4.7%/-2.7%/+5.6% [5] 2. 华北区域实现营收 6752 万元，同比+12%，系北方部分省份作为果茶的礼品装样板市场 [5] 分渠道总结 1. 经销渠道: 24H1 实现营收 10.2 亿元，同比+2.9%，增长原因是公司加大经销商招募力度和探索新渠道 [5] 2. 电商渠道: 24H1 实现营收 0.94 亿元，同比-25.1%，原因是公司调整电商策略 [5] 3. 直营渠道: 24H1 实现营收 0.40 亿元，同比+26.4%，系公司在零售量贩渠道进展顺利 [5] 4. 出口渠道: 24H1 实现营收 0.10 亿元，同比+15.3% [5]