报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.80元人民币 [2] 报告的核心观点 - 公司8月30日发布半年报，24H1营收242.0亿元同比-10%，归母净利润11.7亿元同比-29%，考虑结转节奏和利润率水平调低营收、毛利率和少数股东损益占比，预计24 - 26年EPS为0.90/0.95/0.98元，认为公司合理24PE为12倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24H1交付体量减少致营收下滑，结转高价地项目且有自持面积使毛利率同比-8.7pct至9.6%，归母净利润下滑幅度超营收，部分被减值损失和少数股东损益同比下滑弥补；全年计划交付建面同比+7%至443万平、集中在Q4，合同负债/23年营收达198%，待结转资源充裕，毛利率和存货减值有望改善，预计24年归母净利润正增长 [3] 销售与拿地 - 受杭州市场调整影响，24H1销售金额同比-37%至582亿元，但克而瑞销售排名升3位至第8位，维持24年销售金额超1000亿元、市占率1%以上目标 [4] - 24H1拿地规模收缩，拿地金额同比-44%至223亿元，地块均在杭州，拿地强度38%与23全年持平，权益比例较23年-2pct至46%，维持24年土地投资金额不超权益销售回款40%目标 [4] 财务状况 - 24H1巩固财务稳健性，三道红线优于监管要求，有息负债较23年末-4%至399亿元，银行贷款占比80%、短债占比27%，年内仅11月一笔8亿元境内债到期，综合融资成本较23年末-0.5pct至3.7% [5] - 24年1 - 8月新增境内债融资49亿元，成本3.55% - 3.90%，保持低成本融资渠道畅通 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(人民币百万)|41,502|70,443|73,273|75,163|76,022| |+/-%|9.28|69.73|4.02|2.58|1.14| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,741|2,529|2,793|2,969|3,059| |+/-%|23.58|(32.39)|10.45|6.29|3.03| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|0.81|0.90|0.95|0.98| |ROE(%)|7.40|4.88|5.04|5.74|5.95| |PE(倍)|7.00|10.36|9.38|8.82|8.56| |PB(倍)|1.11|1.04|0.94|0.86|0.79| |EV EBITDA(倍)|12.42|10.95|12.93|12.15|10.31|[6]