投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为"增持"，目标价为8.41元 [1][4][6] 核心观点 - 光明乳业24Q2收入承压，但扣非净利率同比提升 [1] - 24H1液态奶营收持续承压，牧业产品对整体拖累较多 [2] - 24H1毛利率同比下降0.3个百分点至19.8%，归母净利率同比下降0.2个百分点至2.2% [3] - 公司坚持新鲜战略，预计24-26年EPS为0.32/0.36/0.44元 [4] 财务表现 - 24H1收入/归母净利/扣非净利分别为127.1/2.8/3.5亿，同比变化为-10.1%/-17.0%/+10.0% [1] - 24Q2收入/归母净利/扣非净利分别为63.0/1.1/1.6亿，同比变化为-10.9%/-28.2%/+14.8% [1] - 24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收分别为72.3/40.9/6.0亿，同比变化为-9.7%/-2.3%/-43.0% [2] - 24H1上海/外地/境外营收分别为37.5/50.6/38.6亿，同比变化为-5.8%/-19.9%/+2.6% [2] 盈利能力 - 24H1毛利率同比下降0.3个百分点至19.8%，液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比变化为-6.4/+9.2/-2.9个百分点 [3] - 24H1销售费用率同比下降0.5个百分点至11.7%，管理费用率同比上升0.3个百分点至3.7% [3] - 24H1扣非净利率同比上升0.5个百分点至2.7% [3] 经营预测 - 预计24-26年营业收入分别为24,619/24,872/25,545百万人民币，同比变化为-7.05%/1.03%/2.71% [5] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为446.97/501.03/604.86百万人民币，同比变化为-53.79%/12.10%/20.72% [5] - 预计24-26年EPS分别为0.32/0.36/0.44元 [5] 估值 - 给予光明乳业24年26x PE，目标价8.41元 [1][4] - 可比公司24年PE均值为26x [1]