报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收稳健增长，归母净利润增速高于营收增速，主要因净利率提升，净利率提升得益于毛利率提升和期间费用率下降 [2] - CHC业务增长14%，呼吸类和皮肤类药品表现好，但大健康业务因零售终端保健品增速下滑面临压力；处方药业务短期承压，配方颗粒销量恢复性增长 [2] - 2024H1公司研发投入增长，重点项目进展顺利，新品获批上市，还与天力士合作，或助力创新中药管线补充 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速约10%、12%、12%，归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,079|24,739|27,241|30,561|34,335| |增长率YoY %|16.3%|36.8%|10.1%|12.2%|12.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2,449|2,853|3,437|3,978|4,601| |增长率YoY%|19.2%|16.5%|20.5%|15.7%|15.7%| |毛利率 %|54.0%|53.2%|53.3%|53.7%|54.1%| |净资产收益率ROE%|14.4%|15.0%|15.3%|15.1%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.91|2.22|2.68|3.10|3.58| |市盈率P/E(倍)|23.56|20.23|16.79|14.51|12.54| |市净率P/B(倍)|3.39|3.04|2.57|2.19|1.86|[4] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,988|22,522|26,787|32,633|39,441| |货币资金（百万元）|3,150|6,771|8,226|13,486|18,454| |应收票据（百万元）|180|8|91|85|95| |应收账款（百万元）|4,087|6,182|6,740|7,500|8,374| |预付账款（百万元）|375|496|547|608|677| |存货（百万元）|2,499|5,112|5,505|5,985|6,547| |其他（百万元）|1,698|3,953|5,679|4,969|5,294| |非流动资产（百万元）|15,134|17,626|17,540|17,272|16,993| |长期股权投资（百万元）|66|144|374|374|374| |固定资产（合计）（百万元）|3,731|5,890|5,658|5,408|5,141| |无形资产（百万元）|2,369|3,457|3,457|3,457|3,457| |其他（百万元）|8,968|8,136|8,050|8,033|8,021| |资产总计（百万元）|27,123|40,148|44,327|49,905|56,434| |流动负债（百万元）|8,673|12,947|13,571|14,962|16,634| |短期借款（百万元）|169|886|586|486|486| |应付票据（百万元）|346|732|707|786|875| |应付账款（百万元）|1,449|2,365|2,474|2,750|3,061| |其他（百万元）|6,709|8,964|9,804|10,941|12,213| |非流动负债（百万元）|917|2,940|2,774|2,684|2,594| |长期借款（百万元）|50|1,803|1,653|1,553|1,453| |其他（百万元）|866|1,137|1,121|1,131|1,141| |负债合计（百万元）|9,589|15,887|16,345|17,646|19,228| |少数股东权益（百万元）|524|5,295|5,553|5,853|6,199| |归属母公司股东权益（百万元）|17,010|18,967|22,429|26,406|31,007| |负债和股东权益（百万元）|27,123|40,148|44,327|49,905|56,434|[5] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,079|24,739|27,241|30,561|34,335| |营业成本（百万元）|8,313|11,567|12,724|14,142|15,743| |营业税金及附加（百万元）|207|275|300|336|378| |销售费用（百万元）|5,077|6,965|7,382|8,282|9,305| |管理费用（百万元）|1,059|1,524|1,634|1,834|2,060| |研发费用（百万元）|594|715|681|764|858| |财务费用（百万元）|6|-24|-35|-40|-45| |减值损失合计（百万元）|-138|-173|-155|-155|-155| |投资净收益（百万元）|45|18|20|20|20| |营业利润（百万元）|216|190|-47|-47|-47| |营业外收支（百万元）|16|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|2,963|3,754|4,374|5,062|5,855| |所得税（百万元）|466|581|678|785|907| |净利润（百万元）|2,497|3,173|3,696|4,277|4,947| |少数股东损益（百万元）|48|321|259|299|346| |归属母公司净利润（百万元）|2,449|2,853|3,437|3,978|4,601| |EBITDA（百万元）|3,572|4,657|5,030|5,725|6,525| |EPS(当年)(元)|2.48|2.90|2.68|3.10|3.58|[5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,006|4,192|4,134|4,960|5,581| |净利润（百万元）|2,497|3,173|3,696|4,277|4,947| |折旧摊销（百万元）|571|854|691|703|715| |财务费用（百万元）|58|52|82|92|103| |投资损失（百万元）|-45|-18|-20|-20|-20| |营运资金变动（百万元）|-151|0|-573|-315|-388| |其它（百万元）|76|131|258|223|223| |投资活动现金流（百万元）|-2,479|-793|-2,323|581|-419| |资本支出（百万元）|-950|-831|-560|-428|-428| |长期投资（百万元）|-1,596|-953|-1,701|999|-1| |其他（百万元）|66|991|-62|10|10| |筹资活动现金流（百万元）|-575|450|-356|-282|-193| |吸收投资（百万元）|198|0|24|0|0| |借款（百万元）|121|2,470|-450|-200|-100| |支付利息或股息（百万元）|-900|-1,184|-82|-92|-103| |现金流净增加额（百万元）|-42|3,854|1,455|5,260|4,969|[5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [6] - 史慧颖为医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券负责CXO行业研究 [6] - 曹佳琳为医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券负责医疗器械设备等领域研究 [6] - 章钟涛为医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券主要覆盖中药等领域 [2][6] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券主要覆盖创新药 [6]