报告公司投资评级 - 增持 [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1亏损大幅缩窄，降本增效成果显著，随着收入增长、费用管控效率不断提升，有望逐步实现扭亏为盈，维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持增持评级。考虑到公司降本增效推进顺利，上调公司2024-2025年预测EPS为-0.09/-0.02美元（原为-0.11/-0.03美元），新增2026年预测EPS为0.05美元，维持增持评级 [4] - 降本增效成果显著，亏损大幅缩窄。公司2024H1实现营收5.59亿美元（剔除汇率影响同比+17.0%，下同），归母净亏损大幅缩窄至0.97亿美元（2023H1净亏损1.63亿美元），经调整净亏损亦大幅缩窄至0.68亿美元（2023H1净亏损1.85亿美元）。降本增效成果显著，费用率均大幅下降，其中销售费用率同比下降7.23pp至27.95%，管理费用率同比下降4.87pp至15.00%，研发费用率同比大幅下降18.23pp至20.59%。随着收入持续增长，费用管控效率不断提升，公司亏损有望逐步收窄，2026年有望实现扭亏为盈 [4] - 创新业务高速增长，传统板块稳健发展。公司创新业务2024H1期间继续保持高速增长，大动脉及外周介入业务营收1.10亿美元（+26.3%），神经介入业务营收0.57亿美元（+36.5%），结构心业务营收0.31亿美元（+26.7%），手术机器人业务营收0.10亿美元（+117%）；传统板块稳健发展，冠脉业务0.93亿美元（+13.4%），骨科业务营收1.26亿美元（+9.0%），心律管理业务1.13亿美元（+5.6%）。2024H1公司调整研发重心，在降低研发费用的同时提升研发效率，保障核心产品管线研发稳步推进，预计研发端竞争力有望维持。传统板块亦有创新产品陆续上市，以冠脉板块为例，Firesorb可降解支架于2024年7月国内获批，旋磨介入治疗仪、冲击波球囊等研发亦稳步推进，新产品有望为传统板块持续带来新增长点 [4] - 多种途径筹资化解短期流动性风险。公司2021年6月发行的7亿美元可转债于2024年6月可被投资人要求赎回，公司自2023年底起采取多种途径筹资，包括发行新可转债、可换股定期贷款融资、获取金融机构信贷支持等方式，短期流动性风险已得到化解 [4] 财务摘要 - 营业收入：2020A-2026E分别为649、779、841、951、1,127、1,346、1,619百万美元，增长率分别为-18.2%、20.0%、8.0%、13.1%、18.5%、19.5%、20.3% [7] - 毛利润：2020A-2026E分别为436、492、502、532、665、798、964百万美元 [7] - 净利润：2020A-2026E分别为-191、-276、-437、-478、-162、-45、93百万美元，增长率分别为-513.2%、-44.6%、-57.9%、-9.4%、66.1%、72.0%、304.8% [7] - PE：2020A-2026E分别为-9.6、-6.7、-4.2、-4.1、-7.2、-25.6、12.5 [7] - PB：2020A-2026E分别为1.6、1.2、1.6、2.6、2.0、2.1、1.8 [7] 交易数据 - 52周内股价区间：4.56-13.80港元 [5] - 当前股本：1,835百万股 [5] - 当前市值：9,064百万港元 [5] 相关报告 - 《降费推进顺利，亏损同比收窄》2023.09.02 [6] - 《费用拖累短期业绩，2023年有望改善》2023.04.04 [6] - 《加大研发布局未来，短期业绩承压》2022.09.02 [6] - 《业绩符合预期，创新器械业务强劲增长》2022.04.13 [6] - 《弹簧圈获批美国上市，加速推进国际化》2021.09.10 [6]