报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 考虑到公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间，维持公司2024 - 2026年盈利预测，归母净利润分别为10.28/16.98/24.24亿元，对应EPS分别为0.22/0.37/0.52元，对应PE分别为34.76/21.05/14.74倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024年中报显示，24H1实现收入356.0亿元，同比+7.8%，归母净利润4.78亿元，同比+19.2%；24Q2收入166.2亿元，同环比分别-12.4%/-12.4%，扣非前/后归母净利润分别3.09/1.8亿元，同比分别-9.0%/-23.0%，环比分别+82.5%/+74.1% [3] 重卡市占率与出口情况 - 24Q2公司重卡销量4.7万辆，同环比分别-17.7%/-20.7%；交强险口径下，终端销量3.7万辆，同环比分别+12.8%/+14.9%，终端市占率22.6%，同环比分别+1.2/-1.4pct；中汽协口径下，出口销量1.8万辆，同环比分别+74.7%/+39.6%，出口市占率22.9%，同环比分别+9.1/+5.7pct；24H1天然气重卡渗透率达36.1%，公司位居天然气重卡行业市占率第一 [3] 商用车ASP与毛利率情况 - 24H1公司商用车整体ASP 22.5万元，同比下降0.84万元；24Q2毛利率6.95%，同环比分别-1.3/+0.7pct；24Q2净利率1.9%，同环比分别+0.1/+1.0pct [3] 期间费用率情况 - 24Q2公司期间费用率7.0%，同环比分别-0.5/+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/2.2%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.4/+0.05pct，环比分别+0.1/+0.1/+0.7/-0.08pct [3] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|38332|63905|76095|91824|101132| |同比（%）|(61.18)|66.71|19.08|20.67|10.14| |归母净利润（百万元）|367.44|763.03|1028.34|1697.67|2424.16| |同比（%）|(90.58)|107.66|34.77|65.09|42.79| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|0.17|0.22|0.37|0.52| |P/E（现价 & 最新摊薄）|97.27|46.84|34.76|21.05|14.74| [2] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|42315|48472|50272|49528| |非流动资产|23558|22198|20665|18930| |资产总计|65873|70670|70937|68459| |流动负债|36549|41292|39861|34959| |非流动负债|4838|4756|4756|4756| |负债合计|41387|46048|44618|39715| |归属母公司股东权益|24487|24621|26319|28743| |所有者权益合计|24487|24621|26319|28743| |负债和股东权益|65873|70670|70937|68459| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|63905|76095|91824|101132| |营业成本 (含金融类)|58630|68567|81873|89540| |税金及附加|262|327|459|556| |销售费用|1605|1940|2342|2427| |管理费用|1931|2207|2479|2781| |研发费用|2982|3424|3948|4450| |财务费用|(915)|(1077)|(1066)|(1131)| |加: 其他收益|613|568|308|493| |投资净收益|282|107|65|150| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(255)|(304)|(205)|(405)| |资产处置收益|193|99|80|96| |营业利润|242|1177|2037|2842| |营业外净收支|173|19|4|13| |利润总额|415|1196|2040|2855| |减: 所得税|(348)|167|343|431| |净利润|763|1028|1698|2424| |减: 少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|763|1028|1698|2424| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.17|0.22|0.37|0.52| |EBIT|(1142)|119|974|1725| |EBITDA|752|1450|2307|3059| |毛利率 (%)|8.25|9.89|10.84|11.46| |归母净利率 (%)|1.19|1.35|1.85|2.40| |收入增长率 (%)|66.71|19.08|20.67|10.14| |归母净利润增长率 (%)|107.66|34.77|65.09|42.79| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4202|4402|779|(779)| |投资活动现金流|(2393)|105|149|259| |筹资活动现金流|(23)|(833)|(1)|(1)| |现金净增加额|1786|3674|927|(522)| |折旧和摊销|1894|1331|1333|1335| |资本开支|(2146)|5|84|109| |营运资本变动|2738|2160|(2308)|(4685)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|5.28|5.32|5.69|6.22| |最新发行在外股份（百万股）|4624|4624|4624|4624| |ROIC(%)|(8.68)|0.41|3.18|5.31| |ROE - 摊薄 (%)|3.12|4.18|6.45|8.43| |资产负债率 (%)|62.83|65.16|62.90|58.01| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|46.84|34.76|21.05|14.74| |P/B（现价）|1.46|1.45|1.36|1.24| [9]