报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][8] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比+10.5%，归母净利润同比+2.2%；上半年营业总收入169.05亿元，同比+15.8%，归母净利润80.28亿元，同比+13.2% [1][5] - 2024H1公司酒类收入同比+16.0%，中高档酒/其他酒收入152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86% [1][5] - 2024Q2中档酒延续稳健增势，淡季渠道库存去化效果显现，经销商库存水平较去年同期下降，中秋动销余力充足 [1][5] - 单二季度净利润增速慢于收入增速，主因费用率及税率提升压制，2024Q2净利率同比-3.62pcts [1][6] - 下修此前盈利预测，预计2024 - 2025年收入348.7/397.0亿元，同比+15.4%/+13.8%；归母净利润149.8/171.7亿元，同比+13.1%/+14.6% [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为251.24/302.33/348.77/397.04/446.08亿元，同比增速分别为21.7%/20.3%/15.4%/13.8%/12.4% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为103.65/132.46/149.88/171.73/195.88亿元，同比增速分别为30.3%/27.8%/13.1%/14.6%/14.1% [4] - 2024 - 2025E盈利预测调整后，营业总收入较调整前分别-2.1%/-4.4%，归母净利润较调整前分别-4.3%/-6.5% [7] 产品情况 - 中高档酒销量/吨价同比+25.71%/-6.84%，毛利率同比-0.23pcts，国窖及泸系特曲量增扎实，结构下移系腰部产品增速高于国窖所致 [1][5] - 其他酒销量/吨价同比+0.56%/+6.27%，毛利率同比+0.52pcts，头曲增势较好，品类内部结构升级 [1][5] 渠道情况 - 2024Q2经营性现金流量净额同比-6.6%，销售收现同比-0.2%，截至二季度末合同负债环比减少1.93亿元 [1][5] - 公司主动控制发货节奏、做开瓶动销工作，库存从5月高位回落至健康水平，终端开瓶数据在6 - 8月逐月提升 [1][5] 费用及税率情况 - 2024Q2税金及附加率同比+2.22pcts，2024H1消费税同比+30.4%，系生产节奏扰动所致 [1][6] - 2024Q2销售费用/管理费用同比+0.73/-0.58pcts，销售费率略有提升系广宣投入增加 [1][6] - 二季度所得税率同比+2.04pcts [1][6] 可比公司估值 - 选取贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、今世缘作为可比公司，泸州老窖2024E/2025E PE为11.7/10.2 [8][9]