报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩承压，营收32.10亿元同比-4.35%，归母净利润0.05亿元同比-62.02%，扣非归母净利润-0.17亿元同比转亏，基本符合预期；单季度24Q2收入、归母净利润分别为18.44、0.51亿元，同比分别-7.86%、-26.36% [1] - 5月17日新一轮支持房地产金融举措出炉，有望带动地产需求转好；中长期公司推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场获取增量，建议关注业绩及估值弹性 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润为4.3、5.2、6.4亿元 [1] 各部分总结 业务情况 - 24H1核心单品门窗五金营收13.87亿元同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct至39.94%；家居类产品、其他建筑五金营收5.9、5.2亿元，同比+13.7%、+16.6%，毛利率同比分别-1.2、+1.2pct至29.2%、16.7% [2] - 传统门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件营收分别为2.4、1.8、1.7、1.0亿元，同比分别-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%，毛利率分别为18.9%、30.8%、37.1%、23.6%，同比分别+2.2、+3.3、-0.2、+10.2pct [2] - 24年上半年综合毛利率提升0.1pct至31.3% [2] 原材料与费用情况 - 24Q2锌合金/铝合金/不锈钢均价同比分别+11.2%、+9.1%、-9.1%，环比分别+10.9%、+7.1%、+0.2%，原材料价格上涨下公司上半年业务盈利能力仍提升，反映价格传导机制顺畅 [3] - 24H1公司期间费用率同比+0.39pct至27.95%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.53、+0.47、+0.37、+0.09pct [3] - 24H1公司计提资产及信用减值损失0.95亿元，同比多损失0.33亿元，综合影响下净利率同比-0.22pct至0.42% [3] 渠道与子公司情况 - 截至24H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来会继续下沉；在线上及数字化方向发力，开发“坚朗云采”平台和“家优美物”平台 [4] - 坚宜佳、海贝斯、精密制造24H1营收分别为1.24、0.78、1.99亿元，同比分别+8.64%、-48.96%、+12.99%，净利润分别为0.004、0.31、0.29亿元，同比分别-96.06%、+11.83%、+36.66% [4] 财务数据和估值情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,648.27|7,801.55|9,033.54|10,422.74|11,980.25| |增长率(%)|(13.16)|2.00|15.79|15.38|14.94| |EBITDA(百万元)|741.72|997.95|909.00|1,055.19|1,246.39| |归属母公司净利润(百万元)|65.56|324.01|427.40|523.30|635.65| |增长率(%)|(92.63)|394.22|31.91|22.44|21.47| |EPS(元/股)|0.20|1.01|1.33|1.63|1.98| |市盈率(P/E)|108.68|21.99|16.67|13.62|11.21| |市净率(P/B)|1.48|1.40|1.34|1.24|1.14| |市销率(P/S)|0.93|0.91|0.79|0.68|0.59| |EV/EBITDA|43.21|11.65|5.11|3.73|2.05| [6] 财务预测摘要情况 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,656.92|1,197.53|2,800.56|3,793.65|5,957.45| |应收票据及应收账款|4,231.76|3,726.42|4,303.39|3,224.14|4,097.13| |预付账款|62.56|39.40|124.32|56.54|135.71| |存货|1,310.74|1,337.13|1,182.87|1,715.04|1,162.80| |流动资产合计|7,939.42|7,003.06|9,107.82|9,493.01|12,144.46| |长期股权投资|419.33|421.22|430.12|443.52|459.32| |固定资产|1,147.71|1,298.95|1,214.06|1,091.44|979.36| |在建工程|86.79|37.97|21.48|14.74|12.37| |无形资产|482.80|537.60|515.56|502.36|497.40| |非流动资产合计|2,606.72|2,821.20|2,608.21|2,474.23|2,340.50| |资产总计|10,546.14|9,824.26|11,716.03|11,967.24|14,484.96| |短期借款|359.76|44.23|500.00|700.00|1,100.00| |应付票据及应付账款|3,567.69|2,906.14|4,149.86|3,577.89|4,834.25| |流动负债合计|4,859.14|3,877.82|5,649.80|5,369.49|7,002.80| |长期借款|280.78|183.02|200.00|250.00|550.00| |非流动负债合计|528.09|425.15|442.13|492.13|792.13| |负债合计|5,524.04|4,484.76|6,091.93|5,861.63|7,794.93| |少数股东权益|220.38|251.29|302.39|364.94|440.93| |股本|321.54|321.54|321.54|321.54|321.54| |资本公积|1,172.77|1,167.74|1,059.67|1,059.67|1,059.67| |留存收益|3,300.74|3,592.53|3,934.45|4,353.09|4,861.62| |股东权益合计|5,022.10|5,339.50|5,624.10|6,105.62|6,690.03| |负债和股东权益总计|10,546.14|9,824.26|11,716.03|11,967.24|14,484.96| [7] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,648.27|7,801.55|9,033.54|10,422.74|11,980.25| |营业成本|5,338.31|5,284.76|6,048.00|6,954.98|7,969.40| |营业税金及附加|51.20|58.20|67.39|77.76|89.38| |销售费用|1,276.31|1,254.23|1,445.37|1,646.79|1,868.92| |管理费用|385.75|393.78|442.64|500.29|563.07| |研发费用|286.63|293.60|343.27|396.06|455.25| |财务费用|49.58|20.41|35.00|56.30|112.63| |资产/信用减值损失|(168.60)|(136.05)|(112.92)|(104.23)|(93.45)| |公允价值变动收益|0.25|0.68|32.36|18.00|17.00| |投资净收益|(25.09)|4.20|4.25|4.46|4.68| |营业利润|100.11|407.68|575.54|708.79|849.84| |营业外收入|11.64|6.84|4.52|5.21|11.98| |营业外支出|15.20|4.81|5.42|10.42|7.19| |利润总额|96.54|409.72|574.63|703.58|854.63| |所得税|9.52|59.45|83.37|102.08|124.00| |净利润|87.02|350.27|491.26|601.50|730.63| |少数股东损益|21.47|26.26|63.86|78.19|94.98| |归属于母公司净利润|65.56|324.01|427.40|523.30|635.65| |每股收益（元）|0.20|1.01|1.33|1.63|1.98| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|87.02|350.27|427.40|523.30|635.65| |折旧摊销|159.65|168.37|162.96|165.03|168.91| |财务费用|37.70|23.72|35.00|56.30|112.63| |投资损失|25.09|(4.20)|(4.25)|(4.46)|(4.68)| |营运资金变动|239.64|(299.51)|817.76|137.00|776.98| |经营活动现金流|934.95|499.16|1,535.09|973.36|1,801.48| |资本支出|559.36|313.22|39.56|22.46|49.51| |长期投资|171.52|1.89|8.90|13.40|15.80| |投资活动现金流|(698.26)|(440.77)|(50.03)|(54.00)|(78.83)| |债权融资|142.26|(438.70)|324.64|193.70|587.37| |股权融资|22.40|(37.45)|(206.67)|(119.98)|(146.22)| |筹资活动现金流|(87.84)|(520.14)|117.97|73.73|441.14| |现金净增加额|148.85|(461.75)|1,603.03|993.09|2,163.80| [8]