报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 下游需求影响收入增速，虽业绩短暂承压，但公司已建立超30个生产基地、拥有广泛分销网络，考虑地产下行压力下调盈利预测，仍维持“买入”评级 [1] - 原材料价格处于低位，市场竞争激烈及行业下行背景下，公司管道系统产品价格和销量趋稳，毛利率维持合理稳定水平 [1] - 海外营收增速亮眼，公司在多地设生产基地并计划拓展非洲市场，作为科达制造第二大股东有望产生协同效应 [1] - 公司负债结构持续优化，融资成本进一步下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 - 2021 - 2026年，收入合计分别为320.58亿、307.67亿、308.68亿、276.93亿、296.53亿、325.54亿元，收入YoY分别为14.2%、 - 4.0%、0.3%、 - 10.0%、7.1%、9.8% [2] - 综合毛利率分别为26.4%、26.7%、26.3%、26.1%、25.8%、25.6%，整体毛利润分别为84.48亿、82.14亿、81.18亿、72.34亿、76.41亿、83.44亿元 [2] - 归母净利润分别为30.44亿、24.89亿、23.65亿、20.81亿、22.75亿、25.06亿元，归母净利率分别为9.5%、8.1%、7.7%、7.5%、7.7%、7.7%，YOY分别为 - 18.8%、 - 18.2%、 - 5.0%、 - 12.0%、9.4%、10.1% [2] 下游需求影响收入增速 - 24H1公司实现营收135.64亿，同比 - 11.33%；EBITDA为12.83亿，同比 - 23.64%，归母净利润为10.43亿，同比 - 30.16% [1] - 收入和利润下滑主要系24H1毛利减少5.31亿元以及联营公司业绩贡献减少1.17亿元 [1] - 预计24 - 26年公司归母净利润为20.8、22.8、25.1亿（前值为26.0/29.4/33.6亿元），对应PE为5.5、5.1、4.6倍 [1] 原材料价格处于低位 - 24年上半年塑料管道系统、建材家居产品、环保业务、供应链服务平台、新能源收入分别为112.19、10.80、1.31、7.69、1.57亿元，同比分别 - 8.3%、 - 19.4%、 - 25.57%、 + 32.82%、 - 78.76% [1] - 塑料管道系统中，PVC、非PVC管道销售额分别为64.8、47.39亿，同比 - 8.4%、 - 8.1%，总销量同比 - 5.7% [1] - 24H1全国管材原材料PVC均价为5917元/吨，同比 - 3.75%，24Q3以来PVC价格同比 - 3.44%，综合毛利率27.5%，同比 - 0.3pct，主营收入管道毛利率同比 - 0.5pct至29.5% [1] 海外实现较快增长 - 24H1国内华南、除华南外和中国境外的收入分别为60.68、61.73、13.23亿元，同比分别为 - 12.7%、 - 14.2%、 + 15.0% [1] - 公司已在印度尼西亚、柬埔寨、泰国和马来西亚设立生产基地，计划在非洲的坦桑尼亚和越南开展本地化生产和销售，越南生产基地预计2024年第四季度投产 [1] - 公司作为科达制造第二大股东，积极寻求与科达制造在非洲市场的业务合作 [1] 负债结构持续优化 - 24H1公司期间费用率为18.81%，同比 + 1.30pct；销售、管理、财务、研发费用率同比 + 0.58pct/+0.70pct/+0.10pct/-0.08pct [1] - 24H1公司净资产收益率为4.26%，同比 - 1.65pct，资产负债率为46.8%，同比 - 3.0pct [1] - 截至24H1，公司美元计值的借款等价人民币40亿，较23年底下降2亿元，融资成本同比下滑0.47亿 [1]