投资评级 - 报告维持华兰生物"买入"评级，目标价为22.47元，基于2024年23倍PE估值 [1] 核心观点 - 华兰生物1H24收入同比增长4%至16.5亿元，归母净利同比下降16%至4.4亿元，扣非净利同比下降9%至3.6亿元 [1] - 2Q24收入同比增长23%至8.7亿元，归母净利同比增长2%至1.8亿元，扣非净利同比增长16%至1.4亿元 [1] - 预计2024-26年归母净利分别为17.9/21.7/26.2亿元，年均增长21% [1] 血制品业务 - 1H24血制品收入同比增长13%至16.1亿元，归母利润同比下降7%至4.2亿元 [2] - 2Q24血制品收入同比增长23%，归母利润同比增长13% [2] - 1H24白蛋白收入同比增长25%至6.4亿元，静丙收入同比下降2%至4.6亿元，小制品收入同比增长15%至5.1亿元 [2] - 1H24采浆量同比增长22%至770吨，预计2024-25年采浆量分别为1590/1820吨，同比增长19%/14% [2] - 重庆新厂区设计产能1860吨血浆，预计2024年投产 [2] 疫苗业务 - 1H24疫苗收入同比下降76%至0.36亿元，主要因流感疫苗接种季集中在秋冬 [3] - 2022-23年中国流感疫苗接种率约3%，远低于美国的50%，仍有较大提升空间 [3] - 1H24流感疫苗批签发66批，其中四价流感疫苗60批 [3] - 赛诺菲暂停中国供应，行业供需有望在2024年更加均衡 [3] 研发进展 - 高浓度静丙（10%）已完成III期临床，即将上市申报 [4] - 人凝血因子Ⅸ（FⅨ）处于临床III期，Exendin-4-FC融合蛋白处于临床Ⅱ期 [4] - MenAC疫苗已完成III期临床，预计2025年报产，DTacP疫苗于8M24开始III期临床 [4] - 贝伐珠单抗有望年内获批上市 [4] 财务预测 - 预计2024-26年营业收入分别为66.29/80.19/97.03亿元，年均增长21% [7] - 预计2024-26年归母净利润分别为17.87/21.66/26.15亿元，年均增长21% [7] - 预计2024-26年EPS分别为0.98/1.18/1.43元 [7] - 预计2024-26年ROE分别为14.17%/15.23%/16.18% [7]